L’année a commencé avec de grands espoirs pour les actions japonaises. L’indice Nikkei 225 a battu son record de 1989 au début de l’année 2024 et a atteint un nouveau sommet historique en juillet dans un contexte de faibles valorisations et de réformes favorables aux investisseurs.
Puis cela s’est dégradé lorsque la Banque du Japon a resserré le crédit à la fin du mois de juillet, juste au moment où des données économiques plus faibles que prévu ont alimenté les attentes d’une baisse des taux aux États-Unis.
La Chine, quant à elle, a eu son propre marché baissier. À partir de la fin septembre, elle a mis en place une série de mesures visant à stimuler la demande et à faire remonter les prix. Néanmoins, la spectre de droits de douane de la future administration Trump aux États-Unis donne à réfléchir aux marchés.
Nous avons interrogé deux experts de Morningstar sur ces sujets : Lorraine Tan, directrice de la recherche actions pour l’Asie, et Kai Wang, analyste actions senior. Tous deux s’occupent de la stratégie des marchés depuis leur base de Singapour. Voici une version condensée et éditée de notre conversation.
Leslie Norton : Retournons en 2024. Les marchés asiatiques étaient généralement en hausse. Que devons-nous garder à l’esprit pour l’avenir ?
Lorraine Tan : Nous sortons d’une année 2023 très forte pour le Japon. Cela reflète la baisse du yen et un meilleur positionnement concurrentiel pour les valorisations japonaises. Le marché japonais a marqué un temps d’arrêt l’année dernière, mais devrait tout de même terminer l’année 2024 avec un rendement décent.
Avec la baisse des taux d’intérêt américains, les gens s’attendaient à ce que le yen s’apprécie quelque peu par rapport à ses niveaux les plus bas, et on a effectivement vu des gens retirer de l’argent du marché japonais. Mais avec la victoire de Trump, le marché s’attend à ce que les taux d’intérêt restent plus élevés plus longtemps, et je pense que cela a maintenu le yen à la baisse et les actions japonaises stables.
Le secteur qui continue de bénéficier de l’abandon de la politique de taux d’intérêt nets nuls par la Banque du Japon est le secteur financier. Nous nous attendons toujours à ce que les banques puissent continuer à augmenter le rendement de leurs capitaux propres à l’avenir.
Nous nous attendons toujours à une hausse progressive des taux d’intérêt au Japon maintenant que le yen s’est affaibli, ce qui correspond davantage à l’appréciation du dollar américain au cours des dernières semaines.
Évidemment, avec la victoire de Trump aux élections américaines, on s’attend à ce que les taux d’intérêt américains restent plus élevés pendant une période prolongée. Cela renforce le dollar américain. Ce n’est pas nécessairement une mauvaise chose pour les entreprises japonaises, qui sont pour la plupart exportatrices. Mais c’est un facteur d’inflation pour le Japon.
Ainsi, pour les entreprises dont la part des bénéfices nationaux est plus importante, la capacité à répercuter les coûts est un sujet de préoccupation, car on s’attend à ce que les salaires augmentent. L’histoire de la reflation au Japon est en fait positive pour le marché. La consommation intérieure a été un peu plus forte que prévu. Les gens ont également pu bénéficier de certaines augmentations de salaires.
Norton : L’année 2024 a-t-elle été la pause qui rafraîchit le Japon ? Les facteurs haussiers, notamment les valorisations bon marché et les tentatives de rapprochement avec les actionnaires, sont-ils intacts ?
Tan : Les valorisations pour le Japon sont moins bonnes qu’au début de 2023, avant que tout ne s’emballe. Il existe encore des poches de valeur et des opportunités dans certaines entreprises de très grande qualité. Le Japon possède des entreprises très solides. Les sociétés qui ont pris du retard et que nous continuons d’apprécier sont celles qui ont une certaine exposition à la croissance économique de la Chine et qui dépendent de la reprise en Chine. Il s’agit notamment de sociétés d’automatisation industrielle telles que Fanuc 6954 et Harmonic Drive Systems 6954 et Harmonic Drive Systems 6324 ainsi que des marques telles que Shiseido 4911. Pour le Japon, la décote par rapport à nos estimations de juste valeur est de l’ordre de 10 %. Pour la Chine, la décote par rapport à nos estimations de juste valeur est de 15 à 20 %.
Norton : Cela nous permet d’aborder vos perspectives pour la Chine.
Kai Wang : Cette longue période de faibles performances macroéconomiques a permis à la Chine de lancer des mesures de relance à la fin du mois de septembre. Les perspectives étaient alors beaucoup plus enthousiastes. [Fin septembre, la Banque populaire de Chine et d’autres responsables financiers ont lancé des mesures d’assouplissement, notamment des baisses de taux, des incitations à l’achat de logements, des liquidités pour les banques et des projets visant à envisager la création d’un fonds de stabilisation des stocks. Ces mesures ont été suivies en novembre d’un programme de 10 000 milliards de CNY (1 400 milliards de dollars) sur cinq ans pour s’attaquer à la dette “cachée” des gouvernements locaux, ce qui n’a pas répondu aux attentes de certaines personnes]. Au début, cela ressemblait à un plan de relance au bazooka, mais ce que nous voyons maintenant, c’est que les choses sont un peu plus mesurées. Dans ce contexte pour 2025, il y a encore des vents contraires persistants dus à la faiblesse existante en 2024.
Chez Morningstar, nous préférons les secteurs à forte intensité de services, comme les voyages, ou les secteurs où les consommateurs négocient à la baisse. Par exemple, la commande moyenne d’un repas est d’environ 45 CNY, soit environ 6 dollars, ce qui représente une baisse de 20 à 25 % par rapport à l’année dernière.
Il en va de même pour les voyages. Les voyages internationaux reviennent, mais les gens préfèrent les hébergements moins étoilés et moins chers. Pour les valeurs de la distribution et de la consommation discrétionnaire, nous constatons des décotes par rapport à la juste valeur de l’ordre de 20 à 25 %. Nous nous attendons à une reprise en milieu d’année pour stabiliser la confiance des consommateurs. Nous conseillons donc aux gens de rester investis dans certaines sociétés de consommation discrétionnaire, car lorsqu’elles reviendront, la performance sera supérieure à la moyenne.
Tan : À la fin du mois de septembre, le rebond a été si marqué que nous sommes passés d’une décote de 15 % à 17 % par rapport à nos estimations de juste valeur sur ces actions dans l’ensemble à seulement 4 %, sur la base du sentiment pur. Il y a beaucoup de confiance en ce moment. C’est la raison pour laquelle certains conservent une partie de leur allocation en actions chinoises, même s’il n’y a pas eu de nouveaux détails significatifs sur la politique fiscale que les gens espèrent.
Norton: A quoi vous attendez-vous ?
Tan: Le gouvernement a déjà indiqué qu’il prendrait des mesures. Il a déjà annoncé pas mal de choses dans le domaine de l’immobilier. Nous prévoyons que les prix de l’immobilier en Chine commenceront à baisser d’ici le milieu de l’année 2025, car les niveaux de stocks excédentaires sont en train de diminuer. Les gouvernements achètent les stocks excédentaires, et les lancements de nouvelles propriétés ont été limités parce que de nombreuses sociétés immobilières n’ont pas les fonds nécessaires.
Certaines de ces mesures permettront de lancer des projets d’infrastructure. Les gouvernements locaux n’avaient pas les liquidités nécessaires pour financer beaucoup de choses en 2024. Aujourd’hui, quelque 10 000 milliards de yuans ont été levés, et une grande partie sera allouée aux gouvernements locaux. Cette somme sera versée au cours du premier semestre 2025. Il faut espérer qu’elle sera génératrice de valeur. C’est toujours le problème avec les dépenses fiscales.
Wang : J’ajouterai une mise en garde à ce sujet. Tout dépend de la rapidité avec laquelle le gouvernement peut mettre en œuvre certaines de ces mesures. Les actions tangibles se répercutent sur le sentiment. Pour le quatrième trimestre, les grandes entreprises comme Baidu BIDU, PDD Holdings PDD, et Alibaba Group BABA ont donné des perspectives plutôt modérées. Les prévisions de Baidu concernaient la publicité, et la publicité est un indicateur de l’immobilier. De nombreux secteurs hors ligne connaissent une année négative pour la publicité. Le calendrier de reprise dépend de la rapidité avec laquelle les entreprises pourront mettre en œuvre certaines de ces mesures.
Norton : Quelles mesures doivent-ils mettre en œuvre immédiatement ?
Tan : Les deux plus importants sont le rétablissement de la confiance des consommateurs et la reprise de l’immobilier. Elles sont annoncées depuis le mois de mai. La plupart des mesures visent à réduire les coûts des prêts hypothécaires, les restrictions imposées aux acheteurs d’une première maison et l’accès au financement. Il s’agit essentiellement de racheter les stocks excédentaires pour les utiliser à l’avenir comme logements subventionnés par l'État. Je ne sais pas si vous connaissez le Housing & ; Development Board de Singapour, qui construit des logements subventionnés qu’il vend aux jeunes couples qui achètent leur première maison. Ce système est basé sur les moyens. Le démarrage en Chine a été très lent. Il y a eu un goulot d'étranglement au niveau du financement. Il y a eu des problèmes de mise en œuvre : Comment négocier le prix des actifs avec les sociétés immobilières ? De plus, le gouvernement central ne garantissait rien aux gouvernements locaux. Toutes ces choses devaient être ajustées. Il est donc trop tôt pour voir ce qu’il en est. Mais je pense que l’on commence tout juste à voir le niveau d’absorption [de l’immobilier] augmenter, à voir des achats et des prix plus proactifs. Le risque sera garanti par la Banque populaire de Chine et le gouvernement central. Nous nous attendons donc à ce que ces avantages se répercutent.
Norton : Quels sont les secteurs les plus prometteurs en Chine ?
Tan : Sur une base ascendante, les énormes décotes concernent à la fois les biens de consommation défensifs et les biens de consommation cycliques, ainsi que les services de communication. Ces trois segments sont les moins chers à l’heure actuelle. On y trouve des sociétés de bonne qualité, y compris certaines de nos valeurs phares comme Tencent 700 et Yum China YUMC. Nous pensons également qu’il s’agit d’une opportunité d’acquérir des sociétés chinoises de baijiu cotées sur le continent (actions A) Kweichow Moutai 600519 et Luzhou Laojiao 000568. Ce sont des noms sans bastille économique qui figurent sur nos listes des meilleurs choix.
Norton : Parlons des tarifs douaniers de l’administration Trump. Que signifient-ils pour la Chine et le Japon ?
Wang : Nous ne savons pas vraiment ce qui sera mis en place et ce qui relève du sabir verbal. Je pense qu’il faut rester positionné sur des secteurs qui sont autosuffisants en Chine. Il s’agit de secteurs de services, de biens de consommation de base qui ne dépendent pas des exportations ou de l’industrie manufacturière. Il s’agit donc d’acheter des titres à un prix inférieur à la juste valeur, qui ne sont pas très exposés aux exportations américaines, qui ne dépendent pas des chaînes d’approvisionnement pour les États-Unis et qui entrent dans les catégories des biens de consommation de base et des biens de consommation discrétionnaire.
Norton : Et au Japon ?
Tan : Pour le Japon, si nous envisageons une reprise cyclique en Chine en 2025, alors nous nous intéressons au secteur de l’automatisation des usines. Ces entreprises sont des leaders mondiaux et devraient bénéficier de la baisse de la croissance du PIB de la Chine et de la reprise. Pour cela, nous aimons les noms à bastille économique élevée comme Fanuc, Harmonic Drive et Yaskawa Electric 6506. Nous apprécions également les valeurs financières, en particulier les banques japonaises, telles que Sumitomo Mitsui Financial 8316, car nous nous attendons à ce que le rendement des capitaux propres augmente sur le long terme. Nous aimons aussi certains noms avec des moteurs particuliers, comme Sony SONY. Je ne pense pas que les droits de douane aient nécessairement un impact sur Sony, qui est très diversifié. C’est imprévisible, mais je pense que les droits de douane ne seront pas imposés aux produits électroniques grand public bas de gamme.
Norton : Qu'éviteriez-vous en Asie pour 2025 ?
Tan : Si nous regardons quels sont les secteurs les plus chers à ce stade, ce sont probablement les services publics et certaines des valeurs industrielles. Il faut être très sélectif sur ces segments particuliers. L’industrie est un secteur économique très large, mais certaines sous-industries ont bien progressé. L’aérospatiale est un peu plus riche, mais l’Asie dans son ensemble reste relativement attrayante par rapport aux États-Unis.
Wang : J'éviterais tout ce qui a tendance à avoir une volatilité plus élevée et un risque plus important.
Norton : Quel sera le meilleur élève en 2025, la Chine ou le Japon ?
Tan : Du point de vue de la valorisation, je dirais la Chine, mais il y aura beaucoup plus de volatilité.
Wang : Plus grand potentiel, plus grand risque.
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