L’euro est confronté à une trajectoire incertaine après que les gains antérieurs en 2024 ont été annulés dans le sillage de la victoire électorale de Donald Trump.
Entre avril et septembre, l’euro s’est renforcé par rapport au dollar américain, atteignant 1,12 USD, sous l’effet de la perception que la Réserve fédérale disposait d’une plus grande marge de manœuvre pour réduire les taux d’intérêt que la Banque centrale européenne. En outre, l’augmentation du taux de chômage aux États-Unis, qui a atteint des niveaux laissant présager une récession potentielle, a entraîné une période de faiblesse pour le billet vert en août.
Depuis septembre, les données économiques ont confirmé la vigueur du marché du travail, de la consommation et de la croissance aux États-Unis. La remontée de Donald Trump dans les sondages au cours des semaines précédant l'élection a également renforcé le dollar, les investisseurs commençant à écarter les droits de douane, les réductions d’impôts et la déréglementation.
Ce que Trump signifie pour le dollar
Lorsque la victoire de Trump s’est concrétisée, l’euro est tombé à son plus bas niveau en un an, à 1,04 USD, proche de la parité.
“Le renforcement après la victoire de Trump est principalement lié à l’anticipation d’une augmentation des tarifs douaniers, comme le montrent les mouvements relatifs non seulement par rapport à l’euro, mais aussi par rapport au renminbi, au peso mexicain et au dollar canadien”, explique Teresa Gioffrida, stratège en investissement chez UBS AM, qui émet également une mise en garde : “Nous pensons que certaines déclarations ont plus l’intention d’entamer des négociations et indiquent que Trump est prêt à utiliser les menaces tarifaires également pour promouvoir des objectifs non commerciaux.”
L’euro pourrait même rebondir l’année prochaine
“Le dollar américain est extrêmement surévalué par rapport aux principaux pays développés, en dehors du yen japonais, et à l’heure actuelle, les marchés ont fortement réduit les attentes concernant les baisses de taux de la Fed”, explique également M. Giuffrida. “Cela entraîne un risque élevé de retournement, notamment en cas de données de croissance particulièrement faibles, ce qui n’est toutefois pas notre cas central pour le moment.”
Mark Haefele, responsable des investissements chez UBS Global Wealth Management, voit également un potentiel d’affaiblissement du dollar : “À court terme, plusieurs facteurs pourraient soutenir la force du dollar, notamment les réductions d’impôts et la déréglementation qui attirent des entrées de capitaux sur les marchés américains”, explique-t-il à Morningstar. “L'économie américaine semble plus forte que d’autres, mais la valorisation actuelle du dollar semble tendue. Les inquiétudes concernant le déficit budgétaire pourraient affaiblir le dollar plus tard dans l’année. Nous prévoyons un dollar plus faible d’ici la fin de 2025 et suggérons aux investisseurs de profiter des périodes de vigueur du dollar pour se diversifier”, ajoute M. Haefele.
“À court terme, nous ne prévoyons pas d’appréciation sévère du billet vert”, déclare Peter Kinsella, responsable mondial de la stratégie de change à l’UBP, dans une interview accordée à Morningstar.
“Le consensus selon lequel l'€-USD évoluera vers la parité (et en dessous) est susceptible d'être incorrect car les conditions d’une rupture matérielle à la baisse ne sont pas réunies. Historiquement, le déclin de l’euro vers et sous la parité s’est manifesté lors d’un choc massif de la balance des paiements. Il n’en va pas de même aujourd’hui.
Raphael Olszyna-Marzys, économiste international chez J. Safra Sarasin, estime que le dollar “restera à son niveau actuel pendant la majeure partie de l’année, évoluant essentiellement dans une fourchette étroite”. Il estime que le billet vert “est déjà fixé à un niveau élevé et qu’il est donc peu probable qu’il connaisse une nouvelle hausse importante, mais en même temps, il n’y a guère de raison qu’il s’affaiblisse”.
L'économiste parle d’un ratio euro-dollar de 1,05 à la mi-2025, tandis que M. Haefele d’UBS GWM prévoit un euro nettement plus fort, avec un taux de change EUR-USD de 1,08 USD en mars 2025, de 1,09 USD en juin 2025 et de 1,12 USD en décembre 2025.
La BCE va-t-elle baisser ses cotes plus rapidement en 2025?
M. Olszyna-Marzys prévoit une BCE beaucoup plus dovish que la Fed. “Nous prévoyons que l’inflation globale dans la zone euro continuera à baisser, passant de 2,5 % à 2 %, tandis qu’aux États-Unis, elle évoluera latéralement, autour de 2,5-2,6 %”, explique l'économiste.
“Nous prévoyons que la BCE réduira son taux de dépôt de 150 points de base au cours de l’année prochaine, pour le porter à 1,75 %. Selon nous, la Fed ne procédera qu'à des baisses de taux de 75 points de base d’ici la fin de l’année prochaine.”
Les taux d’intérêt américains, qui n’ont pas baissé aussi fortement que les taux de la BCE cette année, seraient alors encore plus élevés par rapport à ceux de la zone euro. Des taux plus élevés tendent à améliorer l’attrait d’une monnaie, attirant des flux spéculatifs à la recherche de meilleurs rendements.
Peter Kinsella de l’UBP estime également que “la BCE pourrait être justifiée de baisser ses taux plus rapidement à court terme pour compenser la faiblesse de l’activité et le repli de l’inflation attendu dans les premiers mois de 2025”, tout en avertissant que “la BCE elle-même pourrait être réticente à donner l’impression de soutenir de facto les pays les plus dépensiers comme la France, la Belgique et l’Italie, qui doivent d’abord retrouver le chemin de la rigueur budgétaire”.
Il s’attend à ce que l’inflation “persiste dans les premiers mois de 2025, avec des effets de base favorables sur les prix de base dans les pays développés”.
M. Haefele, d’UBS GWM, ne s’attend pas au même niveau de divergence politique, prévoyant une baisse de l’inflation dans la zone euro de 2,4 % en 2024 à 2,1 % en 2025 et de 2,9 % à 2,5 % aux États-Unis. “Nous nous attendons à ce que la BCE et la Fed réduisent toutes deux leurs taux d’intérêt de 125 points de base d’ici la fin de l’année 2025”, déclare-t-il, confiant dans la maîtrise de l’inflation. “La Fed est susceptible de ne pas tenir compte des hausses de prix ponctuelles liées aux droits de douane.”
Ce qu’un euro plus fort signifierait
Un rebond de la monnaie pourrait nuire aux principales industries européennes, qui dépendent toutes des exportations. D’un autre côté, un euro plus fort améliore la situation des consommateurs et augmente leur revenu disponible.
“Avec les prévisions d’un euro plus fort par rapport au dollar en 2025, les investisseurs devraient profiter des périodes de vigueur du dollar pour diversifier les liquidités en USD et les titres à revenu fixe de qualité supérieure en dollars américains vers des équivalents en euros et en euros”, explique Mark Haefele. “Les investisseurs européens devraient envisager de couvrir leur exposition aux actions américaines afin d’atténuer le risque qu’un dollar plus faible annule les gains en monnaie locale sur le marché américain.
Comment couvrir votre portefeuille contre le risque de change
Si la monnaie étrangère s’apprécie par rapport à la monnaie locale, l’effet sera positif, car les actifs libellés dans l’autre monnaie ne feront que prendre de la valeur en raison du dynamisme du marché des changes. À l’inverse, si la monnaie locale se renforce, ce seul fait aura un effet négatif sur les actifs étrangers.
Pour ceux qui veulent éviter d’avoir à tenir compte des mouvements de change dans leurs investissements, un nombre croissant de fonds et de FNB proposent une catégorie de part couverte, qui vise à minimiser le risque d’investissement sur les rendements finaux.
La couverture n’est jamais parfaite et, comme le montre le tableau ci-dessus, les performances des fonds couverts et des fonds en devises peuvent s'écarter. Cela s’explique en partie par le fait que les classes de fonds couvertes facturent des commissions plus élevées. Pour la plupart des investisseurs particuliers, l’option non couverte reste sans doute la plus simple, surtout si l’on a un horizon à long terme et dans le cas des fonds mondiaux où de nombreuses devises sous-jacentes sont susceptibles d'évoluer dans des directions différentes.
Comment fonctionnent les cotations de change
Les taux d’intérêt nationaux ont un impact direct sur les taux de change : les États-Unis ayant des taux plus élevés que ceux de la zone euro - 4,5 %/4,75 % contre 3 % - la détention d’actifs en dollars américains devient plus attrayante pour les investisseurs mondiaux, ce qui attire des entrées de capitaux pour ceux qui souhaitent obtenir des rendements plus élevés.
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