La nouvelle année apportera de nombreux vents favorables aux marchés et à l'économie, mais elle comportera aussi des risques.
Six stratèges et économistes décrivent les menaces qui pèsent sur la croissance et les marchés et qu’ils surveilleront au cours de la nouvelle année, de l’inflation galopante à l’incertitude politique.
Une accélération de l’inflation
“Le risque auquel je pense davantage est l’inflation”, déclare Marci McGregor, responsable de la stratégie de portefeuille pour le bureau d’investissement en chef de Merrill et Bank of America Private Bank. Elle explique qu’au cours de l’histoire, les cycles inflationnistes (comme celui qui a suivi la pandémie de grippe aviaire de 19 ans) ont tendance à avoir plusieurs pics, et qu’il y a souvent de longs décalages entre ces pics. Cela signifie qu’il n’est pas exclu que l’inflation s’accélère à nouveau dans les mois ou les années à venir.
Mme McGregor pense que les données relatives à l’inflation de ces derniers mois indiquent une stagnation des progrès réalisés pour ramener les pressions sur les prix au niveau cible de la Réserve fédérale. “Nous devons surveiller le risque ... que l’inflation commence à réaccélérer”, dit-elle.
Cela pourrait signifier la fin prématurée des réductions de taux d’intérêt de la Fed, voire une nouvelle hausse des taux, ce qui pourrait effrayer les investisseurs. Mme McGregor souligne qu’il ne s’agit pas de son scénario de base, mais d’une possibilité à laquelle il convient de prêter attention.
La rigidité de l’inflation “commence vraiment à changer la donne sur le marché”, ajoute Jim Caron, directeur des investissements du groupe des solutions de portefeuille chez Morgan Stanley Investment Management. “Ce n’est pas notre scénario de base, mais c’est certainement un risque.
Des hoquets du côté de l’offre
Selon Josh Hirt, économiste principal chez Vanguard, la dynamique de l'économie américaine et les progrès réalisés en matière de désinflation depuis un an ou deux s’expliquent en grande partie par la force de l’offre dans l'équation économique.
La productivité sur le marché du travail a été beaucoup plus élevée que dans un passé récent, et une augmentation de l’immigration a renforcé l’offre de main-d'œuvre. “Il s’agit là d'éléments très importants qui expliquent comment [l'économie] a pu croître” alors que les pressions sur les prix se sont atténuées, explique-t-il.
L’un des principaux risques auxquels l'économie sera confrontée l’année prochaine est la perturbation de cette dynamique. Par exemple, selon M. Hirt, sous la future administration Trump, “nous allons assister à une politique plus stricte que ces dernières années” en matière d’immigration.
Les événements géopolitiques pourraient également perturber l’offre de biens et de travailleurs. “Il se passe quelque chose dans le monde qui renouvelle les chocs de l’offre”, s’interroge Steven Wieting, économiste en chef et responsable de la stratégie d’investissement chez Citi Wealth.
Il pourrait s’agir de tarifs douaniers ou de conflits à l'étranger, comme au Moyen-Orient ou en Ukraine. “Nous avons beaucoup progressé dans la normalisation de l'économie”, explique Steven Wieting, “et nous ne voulons pas d’inadéquation entre l’offre et la demande”.
Des évaluations qui ne pardonnent pas
L’un des principaux changements survenus sur le marché boursier au cours de l’année écoulée a été l’augmentation constante des valorisations (la prime que les investisseurs sont prêts à payer pour les bénéfices d’une société cotée en bourse).
Selon la mesure de Morningstar, le marché boursier américain se négocie avec une prime d’environ 5 % par rapport à sa valeur intrinsèque. Avant la chute de décembre, cette prime atteignait 6,9 %. Au début de l’année, les actions se négociaient à un prix inférieur à leur valeur intrinsèque.
“Les valorisations ne sont pas aussi indulgentes qu’elles l'étaient au début de l’année 2024”, déclare Seth Meyer, responsable mondial de la gestion des portefeuilles des clients chez Janus Henderson Investors.
Le resserrement des valorisations réduit la marge de manœuvre en cas de ralentissement du marché, ce qui signifie que les actions sont plus vulnérables aux replis. C’est l’une des raisons pour lesquelles les actions ont chuté après que la Fed a révisé ses prévisions de réduction des taux pour 2025.
“Ce qu’il faut surveiller pour la nouvelle année, c’est que nous sommes tarifés pour la perfection”, ajoute Matt Rowe, responsable de la gestion de portefeuille et des stratégies d’actifs croisés chez Nomura Capital Management.
“Tout écart par rapport à la perfection se traduira par des notes négatives assez lourdes.
Incertitude politique à Washington
Le plus grand point d’interrogation pour les marchés et l'économie en 2025 est sans aucun doute la voie que suivra la politique à Washington. Le président élu Donald Trump a fait campagne sur des changements radicaux, notamment de nouveaux droits de douane, des réductions d’impôts et la déréglementation, mais on ne sait pas comment ces promesses se traduiront en actes.
“La façon dont les politiques [de Trump] sont mises en œuvre sera très importante pour la croissance à court terme”, affirme M. Meyer.
Si les perspectives à long terme ne changeront pas autant, il pense que la manière dont Trump mettra en œuvre les droits de douane ou d’autres changements “aura un impact important sur la manière dont nous envisageons la croissance en 2025, ce qui affectera les valorisations.”
M. Caron souligne que les investisseurs ne doivent pas non plus oublier les possibilités positives qui s’offrent à eux : “La plupart des gens se focalisent sur les aspects négatifs de ces risques, mais il se pourrait que les droits de douane ne soient pas aussi graves qu’on le pense, ou que les relations entre les États-Unis et la Chine s’améliorent plus qu’on ne le pense. Cela peut changer la donne pour le mieux. Les gens ne considèrent pas cela comme un risque, mais c’est un risque si vous n’en profitez pas.
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