Les marchés des obligations d'État britanniques font à nouveau les gros titres, les rendements des gilts sur la dette à long terme étant en hausse.
Le rendement des obligations d'État à 30 ans atteint aujourd’hui des niveaux inégalés depuis 1998 et celui des obligations d'État à 10 ans se négocie à son plus haut niveau depuis 2008. Pour ces deux échéances, le rendement a augmenté d’environ 1 point de pourcentage, soit 100 points de base, en un an - un mouvement massif sur les marchés obligataires. Sur un mois, ces échéances ont augmenté d’environ 0,5 point de pourcentage.
Le rendement des obligations britanniques à 30 ans est actuellement de 5,40 % et celui des obligations à 10 ans de 4,84 %.
La livre a également baissé par rapport au dollar et s’achète actuellement à 1,23 USD.
Turbulences sur les gilts britanniques : Pourquoi cela se produit-il ?
Un certain nombre de facteurs interviennent dans cette histoire : Les marchés des capitaux sont préoccupés par les plans d’imposition et de dépenses du gouvernement britannique tels que décrits dans le budget du 30 octobre.
Certaines modifications fiscales n’ont pas encore été mises en œuvre. La principale d’entre elles est une augmentation prévue des cotisations patronales à l’assurance nationale, qui, selon de nombreuses entreprises, est une source d’inquiétude. Elle a déjà entraîné des hausses de prix, les entreprises répercutant les coûts de cette augmentation sur les consommateurs. Le salaire de subsistance national augmentera également en avril 2025.
La crainte d’un retour potentiel de l’inflation s’est donc accrue, une tendance également observée aux États-Unis et dans la zone euro.
La future administration Trump est également un facteur pour les marchés obligataires mondiaux, avec tarifs, protectionnisme et déficits budgétaires tous attendus.
Nous expliquons pourquoi cela est important pour les investisseurs et comment cela fonctionne en pratique.
Pourquoi les rendements des obligations d'État augmentent-ils ?
Les rendements obligataires et les prix évoluent dans des directions différentes. La vente d’obligations, et plus particulièrement d’obligations d'État britanniques, ou gilts, a récemment fait grimper les rendements.
Les taux d’intérêt et les attentes en matière d’inflation et de taux d’intérêt sont d’autres facteurs susceptibles de soutenir les rendements obligataires.
Après avoir relevé les taux d’intérêt de 0,1 % à 5,25 % en moins de deux ans, la Banque d’Angleterre n’a baissé ses taux que deux fois en 2024. Cela a maintenu les rendements des obligations d'État à un niveau plus élevé que prévu.
À la fin de l’année dernière, les marchés financiers tablaient sur trois ou deux baisses des taux d’intérêt britanniques en 2025, mais ce chiffre a été ramené à un seul, même si les avis divergent quant à l’exactitude de ces prévisions. Certains experts s’attendent toujours à quatre baisses qui, si elles se concrétisent, devraient réduire les rendements des obligations d'État à court terme.
Étant donné que le budget a été présenté il y a plus de deux mois, les turbulences du marché semblent être une réaction tardive aux projets fiscaux du nouveau gouvernement. Lorsque les travaillistes sont arrivés au pouvoir, ils ont affirmé avoir trouvé un “trou noir fiscal” de 20 milliards de livres sterling et ont réécrit les règles d’emprunt pour permettre une augmentation des dépenses et de la fiscalité. Lorsque le gouvernement a présenté les nouvelles règles dans la presse avant le budget du 30 octobre, les rendements des gilts ont augmenté, ce qui est un signe d’inquiétude. Les événements des dernières 48 heures semblent constituer une nouvelle note d’inquiétude quant à l’approche du gouvernement.
Pour Rachel Reeves, chancelière de l'État, les mouvements du marché signifient que le coût des emprunts publics vient d’augmenter au moment même où elle doit tenir les promesses de dépenses faites lors des élections. Les gouvernements du monde entier utilisent les fonds obligataires pour financer les dépenses publiques à court et à long terme, qu’il s’agisse du financement du NHS ou de projets d’infrastructure tels que HS2.
Est-ce une crise à la Liz Truss ?
Les rendements des gilts sont désormais plus élevés qu'à l'époque du malheureux mini-budget de Liz Truss et Kwasi Kwarteng. Bien qu’il n’y ait pas de panique sur les marchés comme en 2022, il s’agit d’un début d’année 2025 malvenu pour le gouvernement travailliste, qui est sur le reculoir en raison de la politique intérieure et des accusations selon lesquelles Elon Musk “interfère” dans la politique britannique.
Mike Riddell, gestionnaire de portefeuille chez Fidelity International, explique qu’il ne s’agit pas d’une histoire locale. Il s’agit d’une histoire mondiale. Les rendements obligataires britanniques suivent la hausse des rendements américains. Les rendements des obligations allemandes ont également augmenté.
Laith Khalaf, responsable de l’analyse des investissements chez AJ Bell, ne croit pas à l’argument selon lequel il s’agit d’une réaction post-budgétaire, estimant que l’arrivée imminente de Donald Trump à la Maison Blanche est plus pertinente.
“Le fait que les rendements augmentent des deux côtés de l’Atlantique suggère que la nouvelle année a attiré l’attention sur le nouveau président américain et sur le potentiel inflationniste de ses politiques en matière de commerce et d’immigration, ce qui a des implications pour les deux économies”, ajoute-t-il.
Kathleen Brooks, directrice de recherche chez XTB, estime que cette situation pourrait être plus grave pour le Royaume-Uni, même si son déficit est inférieur à celui des États-Unis et de la France.
“Le Royaume-Uni fait figure d’exception et se trouve dans la ligne de mire des justiciers obligataires”, dit-elle. “On a l’impression que le Royaume-Uni est dans une situation délicate, et comme les [données sur l’inflation] britanniques doivent être publiées la semaine prochaine, la synchronisation du marché obligataire britannique pourrait se poursuivre pendant un certain temps”.
“D’autres pays ont des problèmes budgétaires, mais le Royaume-Uni est potentiellement à la veille d’une nouvelle crise budgétaire, sans 1) intervention de la Banque d’Angleterre, ou 2) action du gouvernement pour augmenter les impôts ou réduire les dépenses. Ni l’un ni l’autre ne sont des options attrayantes lorsque l'économie stagne”.
Certains commentateurs pensent que M. Reeves a été mis au pied du mur par les mouvements du marché obligataire en janvier. Oliver Faizallah, responsable de la recherche sur les titres à revenu fixe chez Charles Stanley, évoque des changements potentiels dans les plans de dépenses du gouvernement et, ce qui est plus inquiétant pour les consommateurs encore sous le choc de la crise du coût de la vie, des hausses d’impôts potentielles.
“Les rendements élevés des gilts ont augmenté les coûts d’emprunt, ce qui a érodé la majeure partie, voire la totalité, de la marge de manœuvre budgétaire du gouvernement britannique. Avec des chiffres de croissance médiocres, le gouvernement travailliste pourrait être contraint de réduire les dépenses, d’augmenter les impôts ou d’accroître les emprunts”, ajoute-t-il.
“Nous sommes potentiellement confrontés à un environnement stagflationniste (inflation plus élevée et croissance faible) ou à un environnement récessionniste (la croissance chute à un point tel que l’inflation chute également) au Royaume-Uni”.
La livre a atteint son niveau le plus bas depuis 2023 : En septembre, une livre permettait d’acheter 1,33 USD, contre 1,23 USD aujourd’hui. Par rapport à l’euro, la livre est à 1,19 €, ce qui est encore plus élevé qu’il y a un an. Outre ses conséquences pour les touristes, une livre plus faible affecte les exportations et les importations.
Les marchés boursiers et obligataires ne sont généralement pas corrélés, et les obligations sont conçues pour limiter la volatilité du marché des actions. Mais l’inquiétude du marché obligataire pourrait encore se répercuter sur les marchés d’actions britanniques, car elle reflète l’inquiétude concernant l’inflation, les emprunts d'État et la politique budgétaire.
Ce matin, l’indice FTSE 250, dont les valeurs constitutives tirent une part bien plus importante de leurs produits dérivés de l’activité des entreprises britanniques que l’indice FTSE 100, un indice de valeurs sûres, est en baisse de 0,45 %.
Je suis un investisseur en obligations. C’est sûrement une bonne nouvelle ?
À l’extrémité la plus courte de la courbe des rendements, les augmentations du rendement des gilts ont été plus modestes, de sorte que le gilt à deux ans a un rendement de 4,53 %, ce qui n’est pas très différent des taux disponibles pour les investisseurs en liquidités. Ce n’est pas vraiment une aubaine pour les investisseurs en gilt, qui ne possèdent généralement pas de dette publique à 30 ans, pour les raisons expliquées ci-dessous. Il est peu probable qu’un rendement supérieur à 5 % incite un investisseur particulier à acheter un gilt à 30 ans uniquement pour le rendement.
Les rendements plus élevés des gilts signifient que les investisseurs obtiennent un rendement plus élevé pour investir dans cette catégorie d’actifs moins risquée. Mais comme les investisseurs l’ont constaté lors de la crise de la dette de la zone euro, des rendements plus élevés reflètent le risque plus élevé que comporte la détention de la dette. Ils sont donc synonymes de revenus plus élevés, mais constituent également un indicateur négatif.
Contrairement à la Grèce, il est peu probable que les gouvernements britannique et américain fassent défaut sur leurs dettes, un risque clé que les investisseurs obligataires doivent prendre en compte. La cote de crédit des États souverains entre en ligne de compte : Les pays cotés AAA comme la Norvège et l’Australie sont considérés comme les moins risqués, tandis que le Royaume-Uni se situe juste en dessous : à compter de novembre 2024, Morningstar DBRS attribue au Royaume-Uni la cote AA “avec une tendance stable.”
Les 30 ans ne sont-ils pas une longue période pour investir dans les obligations ?
L’un des facteurs de l’investissement obligataire est le rendement attendu de votre capital si vous conservez l’obligation “jusqu'à l'échéance”. Dans le cas d’une obligation à 30 ans, il s’agit d’une longue attente pour certains investisseurs. Cependant, les dettes à long terme sont souvent plus populaires auprès des fonds de pension, qui doivent faire correspondre des obligations à long terme à des flux de trésorerie prévisibles.
Pour M. Riddell, de Fidelity, les mouvements à l’extrémité à long terme de la courbe des taux s’inscrivent dans le cadre d’un malaise plus général face aux dépenses publiques à long terme et aux politiques de déficit.
“Ces mouvements montrent que les investisseurs à revenu fixe s’inquiètent de plus en plus des largesses budgétaires et de l’offre d’obligations d'État qui les accompagne”, explique-t-il.
“Il ne s’agit pas de préoccupations liées à l’inflation, les attentes du marché en matière d’inflation à moyen terme n’ayant guère changé depuis le début du mois de novembre.
Les investisseurs exigent au contraire une prime de risque plus élevée ou une “prime de terme” pour compenser la détention d’obligations d'État à plus long terme.
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Correction: Correction de l'orthographe de Liz Truss dans le quatrième sous-titre.
