Principaux enseignements sur l’inflation et le marché boursier
- Une série de rapports économiques solides sur l’inflation et l’emploi font que les investisseurs sont plus préoccupés par l’inflation en 2025 qu’ils ne l'étaient il y a seulement quelques mois.
- Une inflation stagnante et une économie forte modifient les perspectives de la Réserve fédérale en matière de réduction des taux d’intérêt. Les investisseurs considèrent désormais que la Fed maintiendra ses taux à un niveau plus élevé pendant plus longtemps.
- Les actions et les obligations ont eu du mal à s’adapter à ces nouvelles perspectives, les secteurs boursiers sensibles à l’inflation affichant des performances médiocres et les rendements obligataires grimpant.
- Les investisseurs s’attendent à ce qu’une forte croissance économique accompagne une inflation tenace dans les mois à venir, ce qui est une lueur d’espoir pour les marchés à long terme.
Le spectre de l’inflation plane à nouveau sur les marchés. Les rendements obligataires ont grimpé en flèche et les actions sont restées dans le marasme au cours de la même période, incapables de sortir d’un schéma d’attente. Les observateurs du marché ont coté une série de raisons pour expliquer ce malaise, depuis les inquiétudes concernant le déficit fédéral croissant jusqu'à la réallocation régulière des portefeuilles en fin d’année, en passant par l’anxiété entourant les perspectives très réduites de réduction des taux d’intérêt de la part de la Réserve fédérale en 2025.
L’inflation sous-tend bon nombre de ces explications. Les pressions problématiques sur les prix semblaient avoir disparu à l’automne dernier, mais il semble actuellement qu’elles pourraient persister pendant encore au moins un an. Cela a des implications pour la politique de la Fed et, par extension, pour les actions et les obligations.
Il en résulte un environnement dans lequel “les investisseurs semblent déplacer leurs préoccupations vers une inflation prolongée ou, pire encore, vers un rebond de l’inflation”, déclare Dominic Pappalardo, stratège en chef multi-actifs pour Morningstar Investment Management. Il souligne que les rendements obligataires ont fortement grimpé alors même que la Fed a réduit ses taux d’un point de pourcentage depuis septembre.
Voici ce que les investisseurs doivent savoir sur l’impact des inquiétudes liées à l’inflation sur les marchés.
Qu’est-ce qui a changé sur les marchés ?
Les actions ont grimpé en flèche au lendemain des élections de novembre, les marchés se réjouissant de la perspective d’une administration favorable aux entreprises sous l'égide du président élu Donald Trump. Les rendements obligataires se sont également envolés, ce qui est généralement négatif pour les actions, mais ces dernières ont tout de même battu des records successifs.
L'élan haussier des actions s’est brusquement interrompu en décembre après que la Fed a radicalement réduit ses prévisions de réduction des taux d’intérêt en 2025 dans un contexte de croissance économique robuste, d’une poignée d’indices d’inflation stables et (selon les analystes) d’incertitude quant à l’impact inflationniste des politiques potentielles de la nouvelle administration. Les investisseurs savent désormais que cette incertitude a joué un rôle majeur dans la décision de la banque centrale.
“Les participants s’attendaient à ce que l’inflation continue à se rapprocher des 2 %, bien qu’ils aient noté que les récentes lectures plus élevées que prévu sur l’inflation, et les effets des changements potentiels dans la politique commerciale et d’immigration, suggéraient que le processus pourrait prendre plus de temps que prévu”, peut-on lire dans le minutes de la réunion de la Fed du mois dernier.
Les obligations ont été vendues en même temps que les actions à la suite de cette réunion, et les pertes dans le secteur se sont aggravées la semaine dernière en raison de la solidité des données économiques. Les rendements obligataires (qui évoluent dans le sens inverse des prix), qui ont grimpé en flèche même après les précédentes baisses de taux, témoignent de l’anxiété des investisseurs. Le rendement du bon du Trésor à 10 ans a flirté avec les 4,8 % vendredi, son niveau le plus élevé depuis 2023.
Ces “mouvements suggèrent au minimum que les investisseurs ne croient pas que la Fed sera en mesure de continuer à réduire ses taux, car les préoccupations liées à l’inflation prendront le pas sur le désir de stimuler l’activité économique ou, dans le pire des cas, qu’elle devra reprendre la lutte contre des taux d’inflation durablement supérieurs aux objectifs”, explique M. Pappalardo.
Les investisseurs obligataires s’inquiètent-ils de l’inflation ?
Il n’y a pas que les rendements. Les analystes soulignent une poignée de signaux provenant du marché obligataire qui suggèrent que l’inflation est au centre des préoccupations des investisseurs. Sameer Samana, senior global market strategist au Wells Fargo Investment Institute, cite trois indicateurs : les swaps d’inflation, le taux d'équilibre et la prime de terme. Tous ces indicateurs mesurent les attentes du marché obligataire en matière de croissance et d’inflation pour les mois et les années à venir.
Les échanges de swaps d’inflation contiennent des anticipations d’inflation implicites. Selon M. Samana, ces négociants s’attendent à une inflation d’environ 2,6 % dans un an, soit un point de pourcentage de plus qu'à la fin de l'été. Le taux d'équilibre provient de la différence entre les obligations protégées contre l’inflation et les obligations du Trésor (qui ne sont pas protégées contre l’inflation). Selon M. Samana, la différence entre les rendements d’un TIP à un an et d’un bon du Trésor à un an a augmenté au cours des derniers mois et se situe actuellement à environ 2,8 % - une bonne approximation de la meilleure estimation du marché en ce qui concerne l’inflation au cours de l’année à venir. Enfin, la prime de terme est récemment devenue positive, ce qui signifie que les investisseurs demandent une meilleure compensation pour l’immobilisation de leur argent auprès de l'État pendant une période plus longue.
Au vu de l'évolution de ces indicateurs, M. Samana estime qu'“il est juste de dire que le marché s’inquiète de plus en plus de l’inflation”. En même temps, ils indiquent que les investisseurs s’attendent à davantage de croissance économique.
Quels sont les moteurs de l’inflation ?
La croissance est un élément essentiel de l’analyse de l’inflation, car elle aide les investisseurs à comprendre pourquoi les pressions inflationnistes persistent. “L’inflation se produit-elle parce que l'économie est forte, que la demande est forte et que les consommateurs continuent de dépenser ?”, demande Jason Draho, responsable de la répartition d’actifs pour les Amériques chez UBS Global Wealth Management. Ce serait un signe de vigueur économique. “Ou bien cela se produit-il en raison des pressions exercées sur les coûts dans l'économie ? Il s’agit notamment des problèmes liés à l’offre qui ont poussé l’inflation à des sommets pluridécennaux après la pandémie de grippe aviaire de 19 ans. “Plus [l’inflation] est le résultat d’une bonne croissance, mieux c’est”, estime M. Draho.
Selon lui, c’est le message que les marchés envoient. “Le marché des taux d’intérêt dit essentiellement que l’inflation est en quelque sorte collante, mais c’est surtout parce que la croissance se maintient bien mieux que prévu.” Selon lui, malgré l’incertitude entourant les futures politiques de l’administration Trump et leur impact inflationniste potentiel, les opérateurs de taux s’attendent à ce qu’elles soient favorables à la croissance.
Quel est l’impact des anticipations d’inflation sur le marché boursier ?
Selon M. Draho, le fait que le marché reste relativement stable malgré la hausse des rendements est un signe que les actions ont des attentes de croissance saines. “Si l’on considère l’ensemble des prix pratiqués par les marchés, la hausse des taux, même si elle n’est pas idéale, est motivée par une forte croissance économique”, explique-t-il.
Jeff Schulze, responsable de la stratégie économique et de marché chez ClearBridge Investments, s’attend à ce que les taux plus élevés d’aujourd’hui mordent davantage sur les actions qu’ils ne l’auraient fait il y a quelques années, au début du marché haussier. “Étant donné que nous sommes un peu plus en fin de cycle et que les marchés d’actions sont mieux valorisés, l’impact se fait sentir de manière beaucoup plus aiguë à ce stade”, explique-t-il.
Les investisseurs réagissent déjà. Lara Castleton, responsable américain de la construction de portefeuilles et de la stratégie chez Janus Henderson Investors, indique qu’elle a constaté davantage de mouvements en faveur des actions à grande capitalisation parmi les clients de la société au cours du dernier trimestre. Les actions de petites capitalisations, plus sensibles à la hausse des taux d’intérêt et de l’inflation, ont été moins prisées. “L’inflation commence à devenir la principale préoccupation des investisseurs en 2025”, dit-elle.
Les actions sensibles aux taux d’intérêt sous-performent
Selon les analystes, les performances des secteurs boursiers peuvent également être une fenêtre sur la façon dont les investisseurs envisagent l’inflation. Samana souligne que les secteurs qui ont récemment sous-performé le marché dans son ensemble, comme les secteurs de la consommation défensive, ont tendance à être plus sensibles à l’inflation.
“Les groupes sensibles à la cote ont vraiment connu une détérioration prononcée au cours du mois dernier”, ajoute M. Schulze. Il cite les valeurs immobilières et les valeurs défensives de la consommation. Selon lui, une remontée des cotations par rapport aux niveaux actuels pourrait constituer un “obstacle pour le marché.”
En revanche, les secteurs qui peuvent répercuter les coûts de l’inflation et bénéficier d’une croissance plus forte, comme les biens de consommation cycliques, ont enregistré de meilleures performances.
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