La Banque centrale européenne devrait poursuivre son cycle de réduction des taux en 2025.
Les analystes s’attendent à des réductions modérées de 0,25 point de pourcentage chacune, probablement lors de chacune des quatre réunions de politique monétaire du premier semestre, même si certaines questions subsistent quant à leur ampleur globale dans un contexte d’incertitudes géopolitiques qui pourraient peser sur l’inflation et la croissance de la zone euro.
La stratégie de réduction des taux de la BCE dépend des tendances de l’inflation
“La BCE devrait à nouveau montrer la voie en 2025 avec des baisses de taux”, a déclaré Michael Field, stratège des marchés européens chez Morningstar.
“Le marché prévoit actuellement 100 points de base de réduction des taux, alors que la Réserve fédérale américaine et la Banque d’Angleterre n’en prévoient que la moitié environ. Cela dépend bien sûr de la maîtrise de l’inflation en Europe. À 2,4 %, elle est la plus faible des trois régions, mais si elle devait augmenter davantage, les paris seraient alors ouverts.”
L'économiste en chef de la BCE, Philip R. Lane, dans une récente interview avec le journal autrichien Der Standard, a souligné la nécessité d’une approche équilibrée de la politique monétaire pour gérer l’inflation sans déclencher de récession.
Il a également déclaré que la BCE continuera à prendre ses décisions de politique monétaire en fonction des données et qu’elle réagira avec souplesse aux évolutions économiques, réitérant ainsi les déclarations antérieures de Christine Lagarde, présidente de la BCE, selon lesquelles la banque ne fournira pas d’indications sur l’avenir.
La BCE a commencé son cycle de baisse des taux en juin, a fait une pause en juillet et a repris ses ajustements de taux en septembre ; octobre et décembre. Au 18 décembre, les trois taux d’intérêt directeurs de la BCE s'établissent à :
- Taux de facilité de dépôt : 3,00 % ;
- Taux de refinancement principal : 3,15% ;
- Facilité de prêt marginal : 3,40 % ;
Combien de baisses des taux de la BCE le marché attend-il ?
Après avoir abaissé les taux de 100 points de base en 2024, les quatre ou cinq baisses supplémentaires attendues en 2025 ramèneraient le taux de dépôt à 1,75 %- 2 % d’ici la fin de l’année.
DWS s’attend à des réductions de 0,25 point de pourcentage chacune lors des quatre prochaines réunions du conseil des gouverneurs de la BCE en janvier, mars, avril et juin. “La BCE voudra éviter de commettre une erreur en agissant trop fortement et risquer une perte de crédibilité”, a déclaré Ulrike Kastens, économiste européen chez DWS, à Morningstar le 13 janvier.
“Je ne m’attends à des ajustements de taux plus importants, de l’ordre de 0,5 point de pourcentage, que si la situation économique dans la zone euro s’aggrave considérablement”, a-t-elle ajouté.
DWS s’attend à ce que le taux terminal atteigne 1,5 %, mais seulement en 2026.
Bastian Freitag, responsable des titres à revenu fixe en Allemagne chez Rothschild & ; Co, s’attend également à quatre baisses de taux en 2025 dans le scénario de base. Ces réductions devraient être progressives, par paliers de 25 points de base. Il anticipe une approche prudente et fondée sur les données de la part de la BCE, sans aucun engagement prématuré, a-t-il déclaré à Morningstar lors d’un entretien le 10 janvier.
Un taux d’intérêt neutre est-il réaliste ?
Freitag considère la discussion autour du taux d’intérêt neutre ou terminal, le niveau auquel la politique ne stimule ni ne restreint la croissance, comme un sujet clé pour le premier semestre 2025.
La BCE estime que le taux neutre se situe entre 1,75 % et 2,5 %, tandis que M. Freitag considère que le taux neutre à long terme se situe probablement dans une fourchette comprise entre 2 % et 2,5 %.
Amundi a récemment abaissé ses prévisions de taux d’intérêt terminal à 1,75%. Alors que l’incertitude règne autour de la Fed, la BCE devrait se montrer plus dovish en raison d’une baisse plus rapide de l’inflation, écrit le gestionnaire d’actifs français dans ses Global Investment Views de janvier 2025.
“Nous avons diminué les anticipations de taux terminaux de la BCE de 50 points de base à 1,75%, à atteindre d’ici juillet 2025”, écrit le gestionnaire d’actifs. Amundi s’attend à cinq réductions de 0,25 point de pourcentage chacune lors de chacune des cinq réunions du conseil des gouverneurs, y compris celle de juillet.
Pourquoi les rendements obligataires augmentent-ils alors que les taux baissent ?
Malgré la baisse des taux directeurs de la BCE, les rendements obligataires dans la zone euro ont augmenté, sous l’influence de facteurs tels que la dynamique du marché mondial et les mouvements du Trésor américain.
Cette situation compromet l’effet d’assouplissement recherché des baisses de taux sur les conditions de crédit, car des rendements obligataires plus élevés signifient des coûts d’emprunt plus élevés pour les gouvernements et les entreprises, ce qui pourrait ralentir la croissance économique, a déclaré M. Kastens.
“Il s’agit d’une boucle de rétroaction cruciale où les efforts de la BCE pour stimuler l'économie sont partiellement compensés par des facteurs liés au marché”, a-t-elle déclaré à Morningstar.
Les rendements des bunds allemands ont fortement augmenté à la fin de 2024, les rendements à 10 ans passant de 2,02 % en décembre à 2,65 % en janvier 2025.
Cette évolution reflète la hausse des rendements du Trésor américain dans un contexte d’inquiétude concernant la politique budgétaire des États-Unis, notamment les réductions d’impôts potentielles et l’augmentation des niveaux d’endettement, a ajouté M. Kastens. En outre, l’inflation dans la zone euro, et en particulier en Allemagne, a surpris à la hausse.
Les banques centrales nationales de la zone euro ont également interrompu leurs réinvestissements de capital dans le cadre du programme d’achat d’urgence en cas de pandémie (PEPP) de la BCE à la fin de 2024, a déclaré Shannon Kirwin, analyste de la recherche sur les fonds chez Morningstar.
“L’expiration du PEPP réduit la demande, alors que dans le même temps, de nombreux investisseurs s’attendent à ce que les émissions d’obligations d'État par l’Allemagne et la France augmentent à l’avenir, car les gouvernements pourraient accroître leurs dépenses, ce qui augmenterait l’offre.” L’Allemagne pourrait assouplir ses règles strictes en matière d’endettement budgétaire après les élections anticipées du 23 février.
M. Kastens a également noté qu’en dépit des préoccupations budgétaires croissantes, les écarts de taux de la zone euro sont restés stables : “Si la situation en France a attiré l’attention en raison de l’augmentation des déficits budgétaires et de l’instabilité politique, les écarts entre les obligations françaises et allemandes ne se sont pas encore creusés de manière significative. Toutefois, cela reste un facteur de risque potentiel.”
La crise politique que traverse la France à la suite de l'échec des réformes budgétaires a suscité des inquiétudes quant à la viabilité de la dette publique.
Elle a également déclaré que si les écarts restent actuellement contenus, l’instrument de protection de la transmission (IPT) de la BCE constitue un filet de sécurité. “Contrairement à la crise de la dette souveraine des années 2010, la BCE a la possibilité d’intervenir.
L’inflation dans la zone euro sur un chemin chaotique
L’inflation globale dans la zone euro est tombée à 2,4 % en décembre 2024, après avoir culminé à 10 % à la fin de 2022.
L’inflation de base, tirée par les services, reste élevée à 2,7 %.
M. Lane de la BCE a souligné le défi que représente la réduction de l’inflation des services, qui s'élève actuellement à 4 %, pour que l’inflation atteigne durablement 2 %.
Les services de la banque estiment que l’inflation globale se situe en moyenne :
- 2,4 % en 2024 (contre 2,5 % dans les prévisions de septembre de la banque)
- 2,1 % en 2025 (au lieu de 2,3 %)
- 1,9 % en 2026 (au lieu de 2,0 %)
- 2,1 % en 2027, lorsque le système élargi d'échange de quotas d'émission de l’UE deviendra opérationnel. C’est la première fois que l'économiste de la banque établit des prévisions pour 2027.
Pour l’inflation hors énergie et alimentation, les services de la Commission prévoient une moyenne de 2,9 % en 2024, 2,3 % en 2025 et 1,9 % en 2026 et 2027.
M. Freitag, de Rothschild, s’attend à ce que l’inflation dans la zone euro suive une trajectoire cahoteuse, les fluctuations étant influencées par la volatilité des prix de l'énergie et les risques géopolitiques.
“L’inflation de base, en particulier dans le secteur des services, reste résistante en raison des pressions salariales, mais devrait progressivement diminuer au cours de l’année 2025”, a-t-il déclaré.
“En Allemagne, l’augmentation de la taxe sur le CO₂ et la hausse des prix des transports publics contribuent de manière significative à l’inflation, tandis que la dynamique des prix de l'énergie, y compris la volatilité des prix du gaz, reste un facteur clé à surveiller.”
Le ralentissement économique dans la zone euro
La baisse progressive des taux de la BCE en 2024 a suscité des critiques de la part de certains économistes. Dans une enquête du Financial Times, près de la moitié des 72 personnes interrogées ont déclaré que la banque centrale avait pris du retard et qu’elle était trop lente pour aider l'économie stagnante de la zone euro.
Les perspectives de croissance de la région pour 2025 restent fragiles, les analystes avertissant que l’imposition potentielle de droits de douane par l’administration Trump pourrait peser davantage sur la dynamique économique déjà faible de la région en perturbant les échanges commerciaux et en augmentant les coûts pour les industries clés.
L’Allemagne, la plus grande économie de l’Union européenne, stagne depuis trois ans, en raison de faiblesses structurelles dans l’industrie manufacturière et les secteurs à forte consommation d'énergie.
La Bundesbank prévoit que le PIB allemand diminuera de 0,2 % en 2025, ce qui contraste fortement avec les autres économies européennes. L’Espagne devrait être en tête de la croissance économique parmi les principales économies de la zone euro, avec une augmentation du PIB d’environ 2 %.
Malgré ces vents contraires, certains analystes font preuve d’un optimisme prudent. Bastian Freitag, de Rothschild & Co., prévoit une “perspective légèrement constructive” pour les développements économiques en 2025, avec des améliorations modestes attendues.
Il met toutefois en garde contre les risques géopolitiques et structurels qui pourraient freiner la croissance, notamment les droits de douane.
Prévision de la croissance dans la zone euro par les services de la BCE
- 0,7 % en 2024 (contre 0,8 % en septembre)
- 1,1 % en 2025 (au lieu de 1,3 %)
- 1,4 % en 2026 (contre 1,5 %)
- 1,3 % en 2027 (première estimation)
Comment les baisses de taux affecteront-elles les marchés ?
Les marchés d’actions ont tendance à augmenter lorsque des baisses de taux sont anticipées.
Sur les marchés obligataires, la baisse des taux d’intérêt se traduit par des rendements plus faibles, ce qui pousse les prix des obligations à la hausse.
Des taux plus bas rendent également les obligations existantes, et en particulier celles qui ont déjà été émises pendant une période de taux élevés, plus attrayantes pour les rendements.
Dans le même temps, les taux d'épargne liquide sur les comptes bancaires diminueront probablement, au détriment des épargnants.
Les taux que les épargnants reçoivent dépendent principalement de la facilité de dépôt, qui définit l’intérêt que les banques reçoivent pour déposer de l’argent auprès de la BCE au jour le jour.
Les emprunteurs, en revanche, profitent de la baisse des taux, car les dettes à la consommation et les prêts hypothécaires deviennent moins chers.
“La baisse des taux devrait constituer un important vent arrière pour les actions européennes en 2025, a déclaré M. Field de Morningstar. Les actions européennes se négocient actuellement avec une décote intéressante par rapport à leurs homologues américaines et mondiales.”
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