Lors d’une récente conversation avec l’investisseur, historien des marchés et environnementaliste Jeremy Grantham, nous avons abordé le sujet de l’investissement dans les ressources naturelles.
M. Grantham n’est pas un adepte des combustibles fossiles en raison de leur lien avec le changement climatique, mais il considère que l’exposition aux ressources naturelles, qui peut être obtenue par le biais de contrats à terme sur matières premières et d’actions, est une composante importante d’un portefeuille.
Il a mentionné leur potentiel de croissance dans le cadre de la transition énergétique et leurs avantages en termes de diversification.
Les remarques de M. Grantham m’ont incité à jeter un regard neuf sur l’indice Morningstar Global Upstream Natural Resources Index basé sur des actions.
Lancé en 2011, il suit les performances des entreprises qui ont “des activités commerciales significatives dans la propriété, la gestion et/ou la production de ressources naturelles dans les domaines de l'énergie, de l’agriculture, des métaux précieux ou industriels, du bois et des ressources en eau”. Pensez aux mineurs, aux foreurs et aux exploitants qui gagnent de l’argent lorsque les prix des matières premières augmentent.
Que nous apprend l’histoire de l’indice sur l’investissement dans les ressources naturelles ? Qu’il s’agisse d’actions ou de contrats à terme, les matières premières ne sont pas pour les âmes sensibles. Les prix sont volatils et imprévisibles. Mais il existe de bonnes raisons pour les investisseurs d’envisager une allocation en ressources naturelles au sein d’un portefeuille diversifié.
Investir dans les ressources naturelles : Une introduction rapide
Comme la plupart des habitants de Chicago, je connais un peu les marchés à terme des matières premières. Il ne s’agit pas seulement pour les agriculteurs du Midwest de couvrir leurs poitrines de porc.
Les bourses du monde entier échangent des produits agricoles, de l'énergie, des métaux et bien d’autres choses encore.
Les marchés à terme de matières premières, dont l’origine remonte à l’Antiquité, ont apparemment été officialisés dans le Japon du XVIIIe siècle et ont permis aux samouraïs d'échanger du riz contre de l’argent.
La spéculation, en plus de la couverture, est un élément important du jeu des contrats à terme sur les matières premières.
Des images de traders vêtus de couleurs vives faisant éclater des vaisseaux sanguins viennent à l’esprit.
Le terme “coloré” décrit également certains épisodes du commerce des matières premières, notamment le cas des Frères Hunt accaparant le marché de l’argent, l'affaire du cuivre de Sumitomo, la perturbation de l’approvisionnement énergétique de la Californie par Enron, la crise du nickel à la Bourse des métaux de Londres, et la manipulation des contrats à terme sur le jus d’orange concentré congelé. (Révélation : la dernière était fictive et pourrait être perdue pour les lecteurs qui ne sont pas familiers avec le cinéma des années 1980 et/ou les films d’Eddie Murphy).
Au-delà des scandales, l’investissement dans les contrats à terme comporte des risques uniques.
Le “rendement négatif” fait référence aux complexités liées au passage de contrats à terme arrivant à échéance à de nouveaux contrats plus coûteux. Les investisseurs qui détiennent des contrats à terme sur matières premières peuvent ainsi obtenir des résultats inférieurs aux prix au comptant des matières premières.
L’achat d’actions liées aux ressources naturelles, qui comprennent notamment les actions négociées sur les marchés des matières premières, permet de contourner certains des pièges de l’investissement à terme.
En fin de compte, il s’agit d’actions, qui présentent à la fois des avantages et des inconvénients. Les avantages comprennent la liquidité, l’efficacité fiscale, l’appréciation du capital et le revenu des dividendes.
L’indice Morningstar Global Upstream Natural Resources Index, qui suit les actions des entreprises cotées en bourse liées aux matières premières, couvre cinq domaines : l'énergie, l’agriculture, les métaux, le bois et l’eau.
Le terme “amont” fait référence au nœud d’extraction de la chaîne d’approvisionnement, qui est le plus sensible aux prix des matières premières. Les entreprises “en aval”, quant à elles, sont les raffineurs, les transformateurs, les conditionneurs et les distributeurs. Elles sont souvent les “preneuses” des prix des matières premières.
L’investissement dans les ressources, qu’il s’agisse de contrats à terme ou d’actions, est une activité délicate. Selon Grantham, “dans tout ce qui ressemble de près ou de loin à une matière première, vous aurez des moments de douleur et de regret incroyables. Et vous devez jouer sur le long terme parce que les matières premières ... [ne sont] pas propices aux garanties à court terme. C’est pourquoi, accessoirement, elles sont toujours bon marché parce que c’est incroyablement imprévisible.”
Quel est l’intérêt d’investir dans les ressources naturelles ?
Les investisseurs qui examinent les performances des placements axés sur les matières premières peuvent être pardonnés de ne pas leur accorder la priorité.
L’indice Morningstar Global Upstream Natural Resources était en effet en territoire négatif en 2024, alors que le marché mondial des actions au sens large était en hausse d’environ 17 %. Les investissements dans les matières premières en tant que groupe ont enregistré des performances nettement inférieures depuis 15 ans.
Il y a cependant eu quelques points positifs, notamment l’année 2022.
C’est cette année-là que l’inflation est passée de “transitoire” à “tenace”, et que la Réserve fédérale et d’autres banques centrales mondiales ont relevé leurs taux d’intérêt en réaction. Les actions et les obligations ont plongé. Cette année-là, on a parlé de la “mort de la diversification” et de la “fin du portefeuille 60/40”.
Alors que les actions et les obligations ont effectué un plongeon synchronisé en 2022, les prix des matières premières ont grimpé en flèche.
L’invasion de l’Ukraine par la Russie a perturbé les marchés de l'énergie et des céréales, exacerbant les effets de la pandémie sur les chaînes d’approvisionnement.
Le prix du pétrole brut Brent a presque atteint 139 dollars le baril en mars. Le bois a bénéficié de la demande de logements et les prix des métaux ont grimpé en flèche. L’indice Morningstar Global Upstream Natural Resources a gagné plus de 15 % en 2022, tandis que l’indice Morningstar Global Markets Index et Morningstar Global Core Bond Index ont tous deux chuté de plus de 17 %.
Ce n’est pas la première fois que les investissements liés aux ressources naturelles enregistrent de bonnes performances lorsque la diversification actions/obligations s’effondre.
Selon le rapport Morningstar’s 2024 Diversification Landscape report, l’inflation et la hausse des taux d’intérêt augmentent la corrélation entre les deux grandes catégories d’actifs. Par ailleurs, “les matières premières elles-mêmes constituent une part importante de la plupart des indices d’inflation, il est donc logique que leurs prix aient tendance à augmenter lorsque l’inflation augmente”, selon le rapport.
Comme le dirait un économiste, la hausse des prix des matières premières est un facteur de coût pour la plupart des entreprises, mais un facteur de revenu pour leurs producteurs.
Pour reprendre les termes de Grantham, “il [un investissement lié aux ressources naturelles] a tendance à augmenter lorsque le reste de votre portefeuille est en baisse”. Et l’on comprend pourquoi. Si vous devez payer une augmentation massive pour vos métaux, votre pétrole, vos matières premières et votre nourriture, bien sûr, cela pèse sur l'équilibre de l'économie".
L’expérience de 2022 a pris de nombreux investisseurs au dépourvu. Depuis une génération, l’inflation n’avait pas été un véritable problème pour la plupart des marchés développés.
De 1973 à 1981, l’inflation s’est élevée en moyenne à 9,2 % par an aux États-Unis, et les rendements réels des actions et des obligations ont été négatifs.
Pendant ce temps, les investissements basés sur les ressources naturelles, y compris l’Or, ont été la catégorie d’actifs la plus performante sur cette période. Les matières premières ont de nouveau brillé lors d’une poussée inflationniste entre 1988 et 1991.
Lorsque j’ai commencé à travailler chez Morningstar en 2004, les ressources naturelles étaient un investissement de croissance. Le boom économique de la Chine a déclenché un “supercycle des matières premières”.
L’indice Morningstar Global Upstream Natural Resources n’a été lancé qu’en 2011, mais ses rendements avant la création de l’indice étaient stellaires. Entre 2003 et 2007, la valeur de l’indice a presque quadruplé, alors que les actions mondiales n’ont progressé que de 144 %. La Chine ne parvenait pas à obtenir suffisamment de minerai de fer et d’autres minéraux pour alimenter sa machine de croissance.
L’investissement dans les ressources n’a pas été aussi fructueux dans les années qui ont suivi la crise financière de 2007-2009. La croissance mondiale est restée atone pendant des années. La Chine a ralenti. La production américaine de pétrole de schiste a contribué à une surabondance de l’offre d'énergie.
La force du dollar américain a rendu les matières premières plus chères pour la plupart des pays du monde, ce qui a réduit la demande. Pendant ce temps, les thèmes technologiques ont dominé les marchés boursiers.
Raisons de maintenir l’exposition aux ressources naturelles
La couverture de l’inflation est une fonction importante de l’investissement dans les ressources naturelles. Bien que le taux d’inflation aux États-Unis ait baissé par rapport à 9 %, “le spectre de l’inflation plane à nouveau sur les marchés”, selon Sarah Hansen de Morningstar. Les dépenses déficitaires, les tarifs douaniers, la géopolitique, les catastrophes naturelles et les pénuries de main-d'œuvre font partie des facteurs d’inflation couramment cités. Même à 3 % par an, l’inflation peut sérieusement éroder le pouvoir d’achat. Seuls les audacieux prédisent que l’inflation n’aura pas disparu avant 30 ans.
Il est intéressant de noter que le prix de l’or a bondi en 2024. Il pourrait s’agir de craintes d’inflation, ou tout simplement de peur. L’or sert de réserve de valeur depuis des millénaires.
Du côté des plus optimistes, il y a la transition énergétique. Quelles que soient vos opinions politiques, c’est un fait que les énergies renouvelables gagnent du terrain.
Certains seront peut-être surpris d’apprendre que le Texas est un leader en matière d'énergie éolienne et solaire. Le cuivre, le nickel, le lithium et le cobalt font partie des “métaux verts” nécessaires à la fabrication des éoliennes, des panneaux solaires, des véhicules électriques et des systèmes de stockage.
L'énergie nucléaire, que certains considèrent comme une solution énergétique propre, nécessite de l’uranium. Par ailleurs, la croissance des marchés émergents plaide en faveur d’une augmentation de la demande agricole.
La diversification est peut-être un argument plus fort que la croissance. Il est vrai que les actions liées aux ressources naturelles font partie des principaux indices et sont détenues par toute personne possédant un portefeuille boursier.
Mais la physionomie des marchés boursiers mondiaux a profondément changé ces dernières années. Le secteur de l'énergie représentait plus de 11 % du poids de l’indice Morningstar Global Markets en 2010 ; aujourd’hui, il est inférieur à 4 %.
Le secteur de la technologie, quant à lui, est passé à près de 25 % de l’indice aujourd’hui. Aux États-Unis, la technologie représente plus de 30 % du marché.
Depuis la crise financière mondiale, les thèmes d’investissement dominants sont liés à la technologie : mobile, informatique dématérialisée, intelligence artificielle, etc. Aujourd’hui, de nombreux portefeuilles d’investisseurs sont composés en grande partie d’actions de croissance de grandes capitalisations américaines. L’exposition aux entreprises liées aux ressources naturelles a probablement diminué.
Rares sont ceux qui prévoient un retour à l’inflation des années 1970. Il est peu probable qu’un supercycle des matières premières semblable à celui du début des années 2000 se produise. Mais les ressources naturelles pourraient constituer une couverture de portefeuille bénéfique. Pour reprendre les termes du document Diversification Landscape de Morningstar :
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