Résultats 2024 de LVMH : à quoi s’attendre ?

• Economic Moat: Wide
• Fair Value Estimate: €650
• Morningstar Uncertainty Rating: Medium
• Price/Fair Value: 1,1x
• Morningstar Rating: ★★★
• Forward Dividend Yield: 1,82%

Pourquoi est-ce important ?

LVMH est le premier groupe mondial de luxe, avec des marques mondiales comme Louis Vuitton, Dior, Loro Piana, Celine dans la Mode & Maroquinerie, Hennessy dans le cognac, Krug, Moët & Chandon, Veuve Clicquot dans le champagne, Tiffany, Bulgari ou Tag Heuer dans l’horlogerie-joaillerie ou encore Guerlain dans les parfums. Le groupe abrite ainsi 75 maisons d’artisanat.

Quel est le contexte ?

En 2023, le groupe a réalisé un chiffre d’affaires de 86,15 milliards d’euros et a dégagé un résultat opérationnel de 22,80 milliards d’euros et un bénéfice net de 15,17 milliards d’euros.

Confronté à un ralentissement de ses marchés, notamment aux Etats-Unis et en Chine, les ventes de LVMH ont stagné à 60,75 milliards d’euros sur les neuf premiers mois de 2024, enregistrant même un repli de 3% à changes constants au cours du troisième trimestre.

Récemment les publications rassurantes de Richemont et Burberry ont permis au cours de Bourse des valeurs de luxe de retrouver quelques couleurs. Après avoir reculé de près de 12% en 2024, l’action LVMH a rebondi de 13% depuis le début de l’année contre une hausse de 7% pour la Bourse de Paris.

A quoi faut-il s’attendre ?

Selon le consensus Factset, les ventes du quatrième trimestre devraient atteindre 23,34 milliards d’euros, en repli organique de 2% sur un an. Elles devraient se redresser progressivement en 2025 (+0% attendu au 1er trimestre 2025 et +4,9% sur l’année).

Pour 2024, les analystes tablent en moyenne sur un chiffre d’affaires annuel de 84,02 milliards d’euros, un résultat opérationnel courant de 20,33 milliards d’euros et sur un bénéfice net de 13,51 milliards d’euros.

Quels seront les principaux sujets d’attention pour le marché ?

• La division Mode & Maroquinerie a-t-elle atteint un point bas, permettant d’envisager un redressement progressif des ventes en 2025 ?
• Les consommateurs en Chine et aux Etats-Unis reviennent-ils suffisamment dans les magasins ?
• La division Vins & Spiritueux a-t-elle atteint un point bas ? Quel sera l’impact sur les mages du groupe ?

Quelle résilience pour la Mode & Maroquinerie ?

Au 3ème trimestre 2024, le groupe enregistrait une contraction des ventes de 3% à périmètre et changes constants par rapport à la même période de l’exercice précédent.

Au quatrième trimestre, les analystes tablent sur une baisse de 2% dont -3,3% pour la division Mode & Maroquinerie. Certains analystes se demandent si, après des années de très forte croissance, les consommateurs ne sont pas découragés par les hausses de prix et font preuve d’une certaine « fatigue ».

« Il nous semble difficile pour le leader du secteur d’échapper à ces tendances, malgré la qualité du groupe et son exécution supérieure », remarquent les analystes de la banque JPMorgan dans une étude publiée en décembre dernier.

Les analystes de BNP Paribas Exane estiment que la marque Louis Vuitton fait preuve de résilience grâce à l’innovation produit et à une exécution solide. « Cependant, sa taille signifie qu’elle n’a pu éviter la normalisation du secteur après un supercycle sans précédent de 3 ans », écrivent-ils dans une étude récente.

Pour ces observateurs, deux sujets de préoccupation centraux sont la dynamique des ventes de Dior et les nombreux changements managériaux observés l’an dernier. « Si Dior et ces changements de dirigeants sont une source d’inquiétude, nous pensons que LVMH peut facilement protéger ses marges en réduisant ses efforts marketing pendant quelques trimestres sans mettre en péril l’attractivité de ses principales marques », estiment-ils.

Stabilisation de la situation en Chine

La zone Asie hors Japon représente le premier marché du groupe en termes de chiffre d’affaires, avec 30% des ventes au cours du premier semestre 2024 (derniers chiffres connus).

C’est encore plus vrai pour la division Mode & Maroquinerie qui est le premier segment d’activité de LVMH et son pôle le plus rentable, avec des marques mondiales comme Louis Vuitton ou Dior. Au cours du premier semestre 2024, cette division a réalisé 38% de ses ventes dans la région (et 13% au Japon), contre 16% aux Etats-Unis et 24% en Europe.

Compte tenu de la situation économique difficile en Chine, principal débouché pour la plupart des groupes de luxe, les analystes focaliseront leur attention sur l’état de confiance du consommateur chinois et l’évolution du trafic dans les magasins du groupe en Chine continentale, tout comme dans les magasins en duty free ou dans les autres pays de la région.

« Nous tablons sur une contraction organique de 2,5% des ventes de la division Mode & Maroquinerie au 4ème trimestre 2024 et avons revu à la baisse notre prévision de croissance pour 2025 de +3,5% à +3% pour tenir compte d’une lente reprise en Chine », soulignent les analystes de Morgan Stanley.

Les résultats du pôle Vins & Spiritueux vont-ils enfin se redresser ?

Certains analystes estiment que cette division, qui représentait 7% des ventes du groupe sur les neuf premiers mois de l’année, a subi la plus forte baisse de sa marge opérationnelle en raison d’une faiblesse persistante de ses ventes et d’une base de comparaison défavorable en 2023, grâce notamment à des effets de change favorables.

Estimation de juste valeur de LVMH

(Commentaire de Jelena Sokolova)

« Nous maintenons notre estimation de juste valeur de 650 euros par action LVMH et réduisons légèrement nos prévisions de chiffre d’affaires et de résultat pour 2024 afin de refléter un contexte macroéconomique plus difficile.

À plus long terme, nous prévoyons une croissance de la division maroquinerie de 6 % avec une marge moyenne de 40 % (39,9 % en 2022 et un minimum de 30 % historiquement). Nous prévoyons que Louis Vuitton continuera à générer une croissance du chiffre d’affaires supérieure à celle de l’industrie, comprise dans la fourchette moyenne à élevée, grâce à l’attractivité mondiale de la marque et à son pouvoir de fixation des prix, tandis que d’autres marques de mode et de maroquinerie devraient se développer en bénéficiant des ressources du groupe LVMH.

Nous prévoyons une croissance du segment des vins et spiritueux de 5 % à mi-cycle, tirée par une combinaison égale d’augmentations de volume et de mix/prix, bénéficiant de la tendance à la premiumisation de l’alcool et de la pénétration croissante du Champagne sur les marchés internationaux. Nous nous attendons à ce que les marges soient relativement stables dans ce segment, entre 30 et 32 ​​%, avec une certaine volatilité cyclique car le produit des augmentations de prix est réinvesti dans le marketing.

Nous attendons une croissance de 4 à 5 % sur 10 ans pour la division parfums et cosmétiques. Nous nous attendons à ce que les marges dans ce segment approchent les 14 %, ce qui reste inférieur à celui des leaders de l’industrie de la beauté, compte tenu du mix de produits, de la taille réduite, des investissements de croissance et de la valeur de marque inférieure de certaines marques.

Nous pensons que la vente au détail sélective devrait croître de 5 %, grâce à la solide croissance de Sephora et à la reprise des marchés du travel retail. »

Rempart concurrentiel de LVMH

« Nous pensons que les caractéristiques commerciales qui soutiennent les prédominances des marques dans l’industrie du luxe en général sont : l’historique du pouvoir de fixation des prix, la visibilité de la consommation, la valeur d’investissement des produits de l’entreprise et le contrôle sur la distribution.

Nous sommes convaincus que le portefeuille de marques leaders de LVMH couvrant de multiples secteurs lui permettra de générer des bénéfices économiques dans les années à venir.

La marque phare Louis Vuitton fait partie des marques de luxe les plus connues et reconnues avec une forte part de marché (le double de la deuxième plus grande marque de maroquinerie selon Euromonitor) et un solide historique de pouvoir de fixation des prix. Elle génère environ les trois quarts de son chiffre d’affaires grâce aux sacs emblématiques avec des cycles de produits sont longs (réduisant les risques liés aux produits et à la mode et encourageant les gens à dépenser plus pour un produit qu’ils utiliseront plus longtemps). Cette division dégage des marges très attractives (généralement supérieures à 40%).

Le portefeuille de marques horlogères de LVMH est composé de marques milieu et haut de gamme, avec des prix moyens de 2 000 euros et plus. LVMH dispose également d’une position forte dans la joaillerie de marque avec les marques Bulgari et Tiffany, qui comptent parmi les principaux acteurs du secteur.

Dans les vins et spiritueux, il détient des parts de marché majeures dans des niches attractives et bien visibles.

La plupart des segments de LVMH ont surperformé en moyenne leur secteur au cours des 10 dernières années en termes de croissance des revenus et ont gagné des parts de marché.

Nous pensons que la diversification par marque renforce la position dominante de LVMH en contribuant à empêcher l’entreprise de surreprésenter une seule marque. Les flux de trésorerie des marques plus matures peuvent être réinvestis de manière rentable dans des marques plus petites, qui offrent un potentiel attractif mais sont de moindre envergure. De plus, les petites marques bénéficient de certains avantages en termes de coûts en matière d’achat de publicité et d’allocation immobilière, et bénéficient d’avantages stratégiques en matière de partage des connaissances au sein de l’organisation. »

Solidité financière

« Nous pensons que LVMH est une entreprise financièrement solide, avec une dette nette inférieure à 1 fois l’EBITDA.

Nous pensons que la structure de financement de LVMH est appropriée, compte tenu de la diversité de ses flux d’activité et de la part importante de ses activités de consommation récurrentes, qui dépendent davantage de la demande des clients existants et sont moins sensibles à la cyclicité.

Nous prévoyons que la conversion de trésorerie d’exploitation restera forte et que le flux de trésorerie d’exploitation de plus de 10 milliards d’euros par an sera suffisant pour faire face aux obligations à venir et financer l’expansion. Nous nous attendons à ce que des dépenses en capital représentant 5 à 6 % des ventes, largement conformes à celles des 10 dernières années, soient canalisées vers l’expansion de marques plus jeunes, la rénovation des sites et l’augmentation de la capacité de production. »

Risque et incertitude

« Nous attribuons à LVMH une note d’incertitude Morningstar moyenne.

La croissance des produits de luxe au cours des 15 dernières années a été alimentée par la demande des marchés émergents liée au développement économique de la Chine. Cela rend la croissance industrielle vulnérable à la future croissance structurelle et cyclique de cette région.

La croissance récente de la marque Louis Vuitton a été spectaculaire (doublement du chiffre d’affaires de 2018 à 2022, passant d’environ 10 milliards d’euros à environ 20 milliards d’euros) et plus rapide que son rythme historique, grâce à un environnement de demande cyclique favorable, aux investissements dans la marque, aux prix et à une marque dynamique. Une demande globale plus lente pour les produits de luxe et un cycle de mode défavorable pourraient limiter davantage la croissance de la marque sur une base de comparaison de plus en plus difficile.

Le ralentissement de la demande des clients européens et américains, qui ont dépensé des sommes records en produits de luxe au cours des années qui ont suivi le Covid-19, a été favorisé par les économies réalisées grâce aux dépenses d’expérience perdues, aux marchés d’actifs solides et aux chèques de paiement aux États-Unis. La demande chinoise, atténuée par la faiblesse de l’immobilier. des prix et une croissance plus lente du PIB, pourraient ne pas compenser ce ralentissement.

Même si le bilan global de l’entreprise en matière de fusions et d’acquisitions est plutôt réussi, il reste à notre avis un risque de surpayer ou de mal choisir une cible. Les acquisitions peuvent également entraîner le groupe vers des domaines moins complexes et plus compétitifs. »

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