Indicateurs clefs de Morningstar pour STMicroelectronics STMPA
Analyst: Brian Colello, CPA
- Economic Moat: Narrow
- Fair Value Estimate: €31
- Morningstar Uncertainty Rating: High
- Price/Fair Value: 0,77x
- Morningstar Rating: ★★★★
Ce que nous avons pensé des résultats de STMicroelectronics
STMicroelectronics a publié des résultats satisfaisants pour le quatrième trimestre, mais a fourni aux investisseurs des prévisions décevantes pour le trimestre de mars et a indiqué qu’elle n’avait que peu de visibilité sur l’amélioration éventuelle des conditions commerciales au cours de l’année et sur le moment où elle interviendrait. Un ralentissement de l’activité manufacturière en Europe, en plus d’une correction des stocks déjà sévère sur les principaux marchés finaux, conduira probablement ST à une nouvelle année de baisse des revenus et d'érosion des marges brutes. Ces prévisions réduisent notre confiance dans la capacité de l’entreprise à rebondir pour atteindre son objectif de 18 milliards de dollars de chiffre d’affaires en 2028. Nous réduisons nos prévisions de revenus à long terme de manière assez spectaculaire et, par conséquent, notre estimation de la juste valeur à 32 dollars contre 44 dollars (31 euros contre 40 euros pour les actions européennes). Compte tenu de la chute de 10 % jusqu'à la fourchette de 22 dollars, ST semble toujours sous-évaluée, mais nous sommes moins confiants quant à une reprise massive de l’activité à court ou moyen terme.
Le chiffre d’affaires du trimestre de décembre s’est élevé à 3,32 milliards de dollars, en baisse de 22 % par rapport à l’année précédente, mais en hausse de 2 % par rapport à la même période de l’année précédente, ce qui a permis d’atteindre le point médian des prévisions. Le chiffre d’affaires de l'électronique personnelle a dépassé les attentes antérieures de ST, les ventes n’ayant baissé que de 8 % en séquentiel et de 17 % en glissement annuel. Cependant, le secteur industriel s’est moins bien comporté que les attentes de la direction, avec une hausse séquentielle de 12 %, mais sortant d’un creux massif et toujours en baisse d’environ 41 % d’une année sur l’autre. Le chiffre d’affaires du secteur automobile est resté stable en séquentiel, comme prévu, et a baissé de 20 % d’une année sur l’autre.
ST prévoit un chiffre d’affaires de 2,51 milliards de dollars pour le trimestre de mars, soit une baisse de 24 % en séquentiel, ce qui est bien pire que les tendances saisonnières normales, et une baisse de 27 % en glissement annuel par rapport à une base de chiffre d’affaires déjà déprimée au premier trimestre 2024. La marge brute devrait chuter de 790 points de base en séquentiel pour atteindre 33,8 %, ce qui est loin de l’objectif de 44 %-46 % fixé par la société. Ce début d’année difficile rend peu probable la croissance du chiffre d’affaires de ST en 2025, et nous modélisons maintenant une baisse annuelle de 15 % pour atteindre 11,25 milliards de dollars de chiffre d’affaires, en plus d’une terrible baisse de 23 % en 2024.
Il devient maintenant évident que les années exceptionnelles de ST pendant la pénurie mondiale de puces, avec des revenus de 16,1 milliards de dollars en 2022 et de 17,3 milliards de dollars en 2023, sont dans une certaine mesure des aberrations. ST a admis avoir gagné des parts de marché dans le domaine des microcontrôleurs en Chine pendant cette période, mais a depuis perdu au moins une partie de cette activité. Même si ST s’efforcera de regagner ces parts, nous ne sommes plus convaincus de la possibilité d’un tel rebond, étant donné l’accent mis par la Chine sur le développement d’un écosystème MCU national, ainsi que la concurrence intense en général, puisque des entreprises telles que Texas Instruments adoptent des stratégies similaires en Chine.
Aussi sombre que le court terme puisse paraître, nous reconnaissons que le chiffre d’affaires de ST en 2025 sera inférieur à toute ligne de tendance raisonnable pour l’entreprise, si l’on essaie d’atténuer les hauts et les bas de la covid, la pénurie de puces par la suite, et la correction des stocks à l'échelle de l’industrie par la suite. En supposant une croissance moyenne à un chiffre depuis 2018, nous estimons qu’un ST « normal » atteindrait un chiffre d’affaires d’environ 15 milliards de dollars en 2027. Nous pensons que ST et son groupe de pairs sont prêts pour une reprise de la demande si et quand l’activité manufacturière s’améliorera, et par conséquent, nous modélisons ST pour qu’il atteigne la fourchette des 15 milliards de dollars en 2027. Cela dit, nous ne prévoyons pas de nouveau bond en avant qui permettrait à ST d’atteindre 18 milliards de dollars en 2028.
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