Après les résultats, que faire de l’action Apple ?

Ce que nous avons pensé des résultats du premier trimestre d’Apple

Le chiffre d’affaires d’Apple pour le trimestre de décembre a augmenté de 4 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 124,3 milliards de dollars.

Le chiffre d’affaires de l’IPhone a baissé de 1 % par rapport à l’année précédente pour atteindre 69,1 milliards de dollars, et le chiffre d’affaires des services a augmenté de 14 % par rapport à l’année précédente pour atteindre 26,3 milliards de dollars.

Les prévisions de recettes pour le trimestre de mars tablent sur une croissance à un chiffre faible ou moyen d’une année sur l’autre.

Pourquoi c’est important: Les résultats et les prévisions tièdes de l’entreprise sont conformes à nos prévisions d’un cycle de croissance molle de l’iPhone au cours des deux prochaines années, l’intégration de fonctions d’intelligence artificielle générative n’augmentant que modestement les ventes d’appareils.

• L’Apple Intelligence ne semble pas être à l’origine d’une augmentation significative des ventes de l’iPhone 16. Nous pensons que le retard et la lenteur du déploiement des fonctionnalités expliquent la faiblesse de l’impact initial. À notre avis, l’ensemble de fonctionnalités le plus attrayant d’Apple Intelligence n’a toujours pas été lancé.
• La Chine est restée un frein à la croissance, avec un chiffre d’affaires en baisse pour le sixième trimestre consécutif. La Chine est un élément clé de notre thèse sur le ralentissement de la croissance à long terme de l’iPhone, Apple perdant des parts au profit de concurrents nationaux revitalisés.

Le bilan: Nous maintenons notre estimation de juste valeur de 200 $ pour Apple sans bastille économique élevée. Nous pensons que notre thèse à long terme concernant le ralentissement de la croissance de l’iPhone se confirme. Malgré notre opinion favorable sur la société et ses fondamentaux, nous considérons que la valorisation d’Apple implique des attentes trop optimistes en matière de croissance à long terme.

• Le chiffre d’affaires de l’iPhone a augmenté à un taux annuel moyen de 7 % au cours des 10 dernières années, mais nous pensons que la croissance du chiffre d’affaires de l’iPhone sur l’ensemble du cycle ralentit et nous prévoyons une croissance annuelle moyenne de 5 % jusqu'à l’exercice 2029. Les vents contraires en Chine et la maturité du marché des smartphones sont au cœur de notre thèse.
• Les actions ont augmenté de 3 % après la séance, ce que nous considérons comme une réaction excessive aux prévisions de chiffre d’affaires du trimestre de mars. Selon nous, une croissance annuelle à un chiffre, faible ou moyenne, représente un cycle iPhone modéré et ne justifie pas la valorisation actuelle d’Apple.

Estimation de la juste valeur d’Apple

Avec sa note de 2 étoiles, nous pensons que l’action Apple est surévaluée par rapport à notre estimation de la juste valeur à long terme de 200 $ par action, ce qui implique un multiple cours/bénéfice ajusté de l’exercice 2025 de 27 fois, un multiple valeur d’entreprise/chiffre d’affaires de 7 fois et un rendement des flux de trésorerie disponibles de 4 %. Par rapport à notre estimation des bénéfices de l’exercice 2026, notre évaluation implique un multiple cours/bénéfice de 23 fois.

Nous prévoyons une croissance annuelle composée de 7 % du chiffre d’affaires d’Apple jusqu'à l’exercice 2029. L’iPhone sera le produit qui contribuera le plus au chiffre d’affaires au cours de nos prévisions, et nous prévoyons une croissance de 6 % pour le chiffre d’affaires de l’iPhone au cours des cinq prochaines années. Nous pensons que cette croissance sera principalement due à la croissance des ventes d’unités, avec des augmentations de prix modestes. Nous pensons que les augmentations de prix seront principalement dues à une évolution du mix vers les modèles Pro plus haut de gamme.

Rempart concurrentiel

Nous attribuons à Apple un rempart étendu (“Wide Moat”), qui découle des coûts de substitution pour les clients, des actifs incorporels et d’un effet de réseau.

Selon nous, l'écosystème iOS d’Apple s'étend jusqu’aux portefeuilles des clients, leur offrant des capacités logicielles et une intégration dans des appareils disparates tels que l’iPhone, le Mac, l’iPad, l’Apple Watch et bien d’autres encore.

Nous constatons également les immenses prouesses d’Apple en matière de conception, notamment l’intégration poussée du matériel, des logiciels et des semi-conducteurs pour créer les meilleurs produits. Enfin, nous observons un cercle vertueux entre la clientèle aisée d’Apple et son vaste écosystème de partenaires développeurs.

Ces sources de sans bastille engendrent une grande rentabilité et des rendements des investissements.

Selon nous, Apple peut tirer parti de ces sources de bastille pour réaliser des profits économiques continus au cours des 20 prochaines années, selon toute vraisemblance.

Solidité financière

Nous nous attendons à ce qu’Apple se concentre sur l’utilisation de son immense flux de trésorerie pour restituer du capital aux actionnaires tout en augmentant son effet de levier net à moyen terme.

L’entreprise dispose d’un bilan exceptionnel, avec une trésorerie nette de 51 milliards de dollars en septembre 2023.

La direction s’est fixé pour objectif de devenir Neutre en trésorerie, sans toutefois fixer de calendrier. Nous ne pensons pas qu’elle atteindra cet objectif au cours des cinq prochaines années, mais qu’elle progressera en ce sens.

Depuis l’annonce de cet objectif en 2018, Apple a réduit sa trésorerie nette de plus de la moitié, passant de plus de 100 milliards de dollars.

Risque et incertitude

Nous attribuons à Apple une cote d’incertitude moyenne. Nous considérons que le risque le plus important pour l’entreprise est sa dépendance à l'égard des dépenses de consommation, pour lesquelles il existe une forte concurrence et un caractère cyclique.

Apple risque constamment d'être perturbée, tout comme l’iPhone a perturbé BlackBerry sur le marché naissant des smartphones. L’iPhone pourrait être détrôné par un nouvel appareil ou une “super application”.

Nous pensons que l’entreprise se défend contre ce risque en introduisant de nouveaux facteurs de forme (comme une montre et un casque de réalité augmentée) et en vendant un écosystème de logiciels et de services en plus du matériel.

Le risque géopolitique est également lié à la chaîne d’approvisionnement d’Apple. Elle dépend fortement de Foxconn FXCOF pour son assemblage et de Taiwan Semiconductor Manufacturing TSM pour la production de puces.

Si les relations entre les États-Unis et la Chine s’envenimaient, ou si la Chine menaçait Taïwan, Apple pourrait voir son approvisionnement gravement affecté.

En outre, le gouvernement chinois a recommandé aux fonctionnaires de ne pas faire d’affaires avec des iPhones, ce qui représente un risque actuel et potentiel pour les ventes en Chine.

Cet article a été rédigé par Aman Dagra.

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