Principaux enseignements
- Les valeurs de croissance affichent des rendements exceptionnels depuis des années, mais l'évolution des perspectives économiques et les valorisations élevées pourraient limiter les gains futurs.
- La Réserve fédérale ayant mis sa politique monétaire en pause, la hausse des taux d’intérêt pourrait peser davantage sur de nombreuses valeurs de croissance que sur les valeurs de rendement.
- Les méga-capitalisations technologiques qui composent les “Sept Magnifiques” pourraient continuer à faire figure d’exception, car la forte croissance des bénéfices et la solidité des bilans les ont aidées à résister à la hausse des taux d’intérêt.
- Les stratèges recommandent de rechercher des producteurs rentables et stables qui sont bien placés pour tirer parti des vents contraires du secteur.
Les valeurs de croissance ont propulsé le marché boursier à la hausse pendant la majeure partie de la dernière décennie, grâce à des taux d’intérêt exceptionnellement bas et à une croissance économique atone dans les années qui ont précédé la pandémie de covid-19. L’appétit apparemment insatiable des investisseurs pour les valeurs technologiques et l’intelligence artificielle n’a fait qu’attiser la flamme ces dernières années.
Mais les perspectives sont différentes aujourd’hui.
La croissance économique s’est accélérée après la crise et reste plus forte que prévu. Les marchés ont considérablement réduit leurs attentes en matière de réduction des taux d’intérêt en 2025, face à la menace d’une hausse de l’inflation. Si l’on ajoute à cela les valorisations historiquement élevées de certaines des plus grandes valeurs de croissance, certains stratèges estiment qu’il est temps d’envisager une nouvelle stratégie.
Bien sûr, il y a eu de nombreuses fausses têtes lorsque les valeurs de croissance ont stagné ou se sont effondrées, avant de repartir à la hausse. Cette fois-ci est-elle différente ?
Qu’est-ce qu’une action de croissance ?
D’une manière générale, les valeurs de croissance sont des sociétés dont les investisseurs s’attendent à ce qu’elles augmentent leurs bénéfices sur le long terme.
Les investisseurs apprécient ces titres en raison de leur potentiel de surperformance par rapport au marché, et ils sont souvent prêts à supporter des valorisations plus élevées au regard d’un potentiel de croissance plus élevé.
Les stratégies d’investissement axées sur la croissance sont généralement considérées comme plus risquées que les stratégies “value”, et certainement plus volatiles.
Les stratégies “value” ont tendance à se concentrer sur des actions dont les bénéfices et les bilans sont stables et dont les investisseurs estiment qu’elles se négocient à un prix inférieur à leur valeur intrinsèque, ce qui leur permet de se prémunir en cas de retournement du marché boursier.
Ces dernières années, les valeurs de croissance ont été à l’origine de la plupart des performances exceptionnelles de la Bourse américaine.
Les entreprises technologiques comme Nvidia NVDA, Microsoft MSFT, Meta Platforms META, et Alphabet GOOGL/GOOG sont généralement considérées comme des valeurs de croissance. Au cours de l’année écoulée, l’indice Morningstar US Growth Index a enregistré un rendement de plus de 26 %, dépassant de peu le marché dans son ensemble. L’indice Morningstar US Value Index est resté à la traîne en comparaison, avec un rendement de 19,1 %.
La hausse des taux d’intérêt affectera-t-elle les valeurs de croissance ?
Les valeurs de croissance ont également tendance à être plus sensibles aux variations des taux d’intérêt que les valeurs de rendement. “La sagesse populaire suggère que les valeurs de croissance peuvent tirer leur épingle du jeu lorsque la croissance économique est positive, mais qu’elle peut aussi ralentir. Et cela s’explique en grande partie par l’attente d’une baisse des taux d’intérêt”, explique Kristy Akullian, responsable de la stratégie d’investissement iShares, Amériques, chez BlackRock.
Les variations des taux d’intérêt entraînent des changements dans la manière dont les valeurs de croissance sont valorisées. Les analystes utilisent un taux d’actualisation (le coût du capital) pour déterminer la valeur des flux de trésorerie futurs d’une entreprise.
Des taux d’intérêt plus élevés se traduisent par un taux d’actualisation plus élevé, ce qui signifie que les bénéfices futurs valent moins que les bénéfices actuels.
Les investisseurs s’attendent à ce que les actions de croissance rapportent davantage à l’avenir, ce qui signifie que les variations du taux d’actualisation ont un impact plus important que sur les actions de valeur.
Au cours des six derniers mois, les analystes et les marchés financiers ont considérablement réduit leurs attentes en matière de réduction des taux d’intérêt de la Réserve fédérale en 2025, en raison de la stagnation de l’inflation et de l’incertitude des perspectives politiques.
À la fin de l'été dernier, les acteurs du marché s’attendaient à ce que les taux descendent jusqu'à 2,75 % à la fin de 2025. Aujourd’hui, ils s’attendent généralement à ce que les taux soient supérieurs de plus d’un point de pourcentage à cette date.
“Les attentes en matière de taux d’intérêt ont été revues à la hausse de 125 ou 150 points de base, ce qui s’explique, selon moi, par l'évolution des attentes en matière d’inflation”, déclare Scott Clemons, stratégiste chez Brown Brothers Harriman. Selon lui, cette évolution aura des répercussions sur la valorisation des valeurs de croissance.
Les valeurs de croissance semblent chères et surachetées
Qu’il s’agisse des ratios cours/bénéfice ou de l'évaluation par Morningstar de la valeur intrinsèque des valeurs de croissance, ces titres semblent chers.
Au cours de la dernière semaine de janvier, les valeurs de croissance américaines couvertes par les analystes de Morningstar se négociaient avec une prime de 14 %.
À la fin de l’année 2024, avant les turbulences boursières de janvier, cette prime atteignait 20 %, tandis que les titres “value” se négociaient avec une décote de 8 %.
Ce différentiel signifie que certains stratèges, y compris Dave Sekera, stratégiste pour le marché américain chez Morningstar, regardent au-delà des valeurs de croissance pour trouver des opportunités.
“Depuis 2010, les actions de croissance se sont négociées avec une prime aussi importante ou plus élevée moins de 10 % du temps”, écrit Sekera dans son 2025 market outlook.
“Les investisseurs devraient maintenir une certaine exposition aux actions de croissance dans leur portefeuille, mais nous pensons que le moment est bien choisi pour bloquer certains bénéfices et sous-pondérer la catégorie croissance pour surpondérer les actions ”value", qui affichent une décote intéressante par rapport à nos estimations de juste valeur.”
D’autres affirment que l’ampleur de l’expansion des valorisations et des bénéfices que les valeurs de croissance ont connue ces dernières années signifie qu’il est peu probable que la tendance se poursuive - un autre argument en faveur d’une rotation vers les actions de rendement.
“Il est difficile de voir le même type de profil de rendement que celui de la croissance au cours de la dernière décennie”, déclare Matt Miskin, co-responsable de la stratégie d’investissement chez John Hancock Investment Management, qui dit se tourner de plus en plus vers les actions de valeur et les actions de moyenne capitalisation.
En quoi les valeurs de croissance sont-elles différentes aujourd’hui ?
Les méga-capitalisations qui continuent de dominer le marché viennent compliquer le récit traditionnel sur les valeurs de croissance, les taux d’intérêt et les valorisations étirées. Les “Sept Magnifiques” - Nvidia, Tesla TSLA, Meta, Apple AAPL, Amazon.com AMZN, Microsoft et Alphabet - sont largement considérées comme des valeurs de croissance. Mais la croissance apparemment inarrêtable de leurs bénéfices et le puissant vent arrière de l’IA signifient qu’elles n’ont pas été aussi sensibles aux variations de taux que certaines de leurs homologues plus petites.
“Ce que nous avons observé ces dernières années remet quelque peu en question les idées reçues, car les entreprises qui connaissent la plus forte croissance sont aussi celles qui sont les mieux capitalisées”, explique Mme Akullian.
“Le concept selon lequel les entreprises en croissance ont besoin d’emprunter pour financer les dépenses d’investissement et les investissements dans les générations futures n’est pas tout à fait juste” pour les plus grands acteurs du marché, dit-elle.
La forte croissance des bénéfices des “Sept Magnifiques” au cours des dernières années a également aidé les investisseurs à tolérer des multiples élevés.
“La croissance des bénéfices des “Sept Magnifiques” est trois fois plus importante que celle du reste du marché”, explique Jeff Buchbinder, stratégiste actions chez LPL Financial. “Ce groupe d’actions devrait être plus cher.”
Selon M. Akullian, si les valorisations élevées peuvent certainement inciter à la prudence, “notre préférence pour les grandes capitalisations, la croissance et la qualité supérieure s’explique en partie par le fait que c’est là que nous avons constaté que les rendements étaient étayés par des données fondamentales”.
Le marché semble avoir intégré ce message. Même avec des taux à leur maximum en 2023 et 2024 et des valorisations en hausse, les “Sept Magnifiques” se sont envolés alors que d’autres parties du marché, y compris les valeurs de rendement, ont peu progressé.
La plupart des analystes ne s’attendent pas à ce que ces titres chutent de manière spectaculaire dans un avenir proche, mais ils estiment que l’ampleur de leur surperformance pourrait diminuer dans les mois à venir. Pour certains, la popularité même de l’opération “Magnificent Seven” a poussé ces titres dans une zone de surachat et a augmenté le risque pour les investisseurs.
“Il y a tellement de capitaux qui ont inondé le secteur des valeurs de croissance ; des milliards de dollars qui y sont immobilisés”, dit Miskin. “Tout déplacement de ces capitaux vers d’autres parties du marché peut avoir un grand [impact sur] la performance.”
Les actions de croissance à la loupe
En raison de la dynamique inhabituelle du marché boursier actuel, de nombreux stratèges sont réticents à peindre la catégorie des valeurs de croissance avec un pinceau large.
Certains mettent l’accent sur les valeurs de croissance “de qualité”, c’est-à-dire celles qui ont tendance à être plus rentables, à avoir des flux de trésorerie plus réguliers et à afficher des rendements attrayants.
Les analystes estiment qu’il est utile de mettre l’accent sur la qualité, car les actions qui répondent à ces critères se comporteront différemment de celles qui n’y répondent pas lorsque le vent tournera en faveur des taux d’intérêt, même au sein de la catégorie plus large des valeurs de croissance.
Pour Mme Akullian, un faible effet de levier et un bilan solide sont les qualités les plus pertinentes pour les valeurs de croissance aujourd’hui. “C’est [ce qui] continuera à compter, car nous nous attendons à ce que les taux d’intérêt restent élevés”, dit-elle.
D’autres préconisent une approche sectorielle à mesure que la dynamique du marché évolue cette année, compte tenu notamment de l’incertitude persistante quant à l’impact des droits de douane et des nouveaux développements dans le domaine de l’IA.
“Il s’agit d’une question sectorielle où les investisseurs doivent faire attention à la chaîne d’approvisionnement et au segment dans lequel ils se trouvent”, explique M. Buchbinder.
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