Le marché allemand des actions a battu un record après l’autre à l’approche des élections fédérales du 23 février, alimenté par une combinaison d’anticipation politique, de solides bénéfices d’entreprises et l’espoir de négociations de paix dans le conflit entre la Russie et l’Ukraine.
La composition du marché, avec sa forte pondération en entreprises industrielles et technologiques, l’a également bien positionné dans le paysage actuel de l’investissement mondial, et la sous-évaluation relative des actions européennes par rapport au marché américain a encore renforcé leur attrait. L’indice Morningstar Germany a atteint 19 sommets historiques en seulement 34 jours de bourse depuis le début de l’année et a progressé de près de 14 %, surpassant à la fois ses pairs européens et le marché américain.
L’augmentation des dépenses publiques occupe le devant de la scène
“Le marché évalue actuellement le meilleur résultat possible des élections”, a déclaré Carsten Roemheld, stratège des marchés financiers chez Fidelity, lors d’un séminaire en ligne le 18 février. Les investisseurs, dont beaucoup viennent de l'étranger, sont convaincus que Friedrich Merz et son parti, la CDU, actuellement en tête des sondages, formeront rapidement une coalition et mettront en œuvre des réformes telles que le relâchement du “frein à l’endettement”, une loi constitutionnelle qui limite le déficit structurel fédéral à 0,35 % du PIB.
Cette mesure, introduite en 2009 lors de la crise financière mondiale, visait à empêcher les emprunts publics excessifs. La modification de cette loi constitutionnelle pose des difficultés, car elle nécessite une majorité des deux tiers dans les deux chambres parlementaires, un seuil difficile à atteindre compte tenu du paysage politique fragmenté de l’Allemagne et de l’influence croissante des partis populistes. Un tel vote dépendrait de la possibilité qu’un ou deux petits partis - dont l’un est strictement opposé à l’augmentation du déficit budgétaire - obtiennent suffisamment de voix pour entrer au Parlement.
“Sans un assouplissement de la camisole de force fiscale de l’Allemagne inscrite dans la constitution, M. Merz aurait du mal à convaincre ses partenaires potentiels de la coalition de centre-gauche d’accepter des réformes sérieuses en faveur de la croissance”, a écrit Holger Schmieding, économiste en chef de Berenberg, dans une note de recherche datée du 17 février. “En outre, il ne disposerait pas de la marge de manœuvre budgétaire nécessaire pour augmenter de manière décisive les dépenses militaires tout en augmentant les investissements publics et en allégeant le fardeau qui pèse sur les entreprises et les ménages grâce à des réductions significatives des impôts et des tarifs de l'électricité.
Un assouplissement du frein à l’endettement pourrait conduire à une augmentation des dépenses publiques en matière d’infrastructures, de défense et de numérisation, ce qui donnerait un coup de fouet à l'économie et profiterait à des secteurs tels que la construction, la technologie et la finance.
La CDU recueille environ 30 à 32 % des voix au cours de la dernière semaine avant l'élection, tandis que ses partenaires de coalition préférés, le SPD et/ou les Verts, obtiennent respectivement 14 à 17 % et 12 à 14 % des voix. Les marchés supposent que l’AfD, parti de droite, sera exclu du pouvoir.
Les records boursiers sur fond de récession
La reprise des actions allemandes s’inscrit dans le contexte d’un sentiment économique amoindri, alors que la plus grande économie d’Europe entre dans sa troisième année de stagnation et est à la traîne de ses voisins européens en termes de perspectives économiques. L’Allemagne est en récession depuis deux ans, et la croissance du PIB devrait stagner à un maigre 0,3 % en 2025, selon le ministère de l'économie du pays.
L’Espagne - le pays le plus performant de la zone euro, avec une croissance de 3,2 % en 2024 - arrive en deuxième position pour ce qui est de la performance des actions.
Ces dernières années, les entreprises allemandes ont été confrontées à de nombreux chocs qui ont entravé leur fonctionnement et leur croissance. La pandémie de Covid a entraîné des perturbations généralisées de la chaîne d’approvisionnement, des pénuries de main-d'œuvre et des ralentissements économiques. Elle a été suivie par la crise énergétique déclenchée par la guerre entre la Russie et l’Ukraine, qui a entraîné une flambée des prix de l'énergie, affectant particulièrement le secteur industriel allemand. En outre, les chocs d’approvisionnement en provenance de Chine, les pressions inflationnistes et la hausse des taux d’intérêt ont mis les entreprises à rude épreuve, tandis que les tensions géopolitiques et les incertitudes commerciales persistantes, y compris la menace de tarifs douaniers américains sous la nouvelle administration de Trump, ont ajouté aux défis économiques.
Les secteurs de l’automobile et de l’industrie manufacturière sont particulièrement exposés à la menace des droits de douane, les entreprises s’efforçant d’adapter leurs chaînes d’approvisionnement afin d’atténuer les perturbations potentielles. Bien que les investisseurs aient jusqu'à présent largement ignoré ces préoccupations, une escalade des tensions commerciales pourrait introduire de la volatilité sur le marché.
“Les entreprises allemandes du DAX 40 réalisent 80 % de leur chiffre d’affaires en dehors de l’Allemagne et environ 24 % aux États-Unis”, a déclaré Sören Hettler, responsable de la stratégie d’investissement de DZ Research, dans une interview accordée à Morningstar. À titre de comparaison, ces entreprises réalisent moins de 20 % de leur chiffre d’affaires sur leur marché national.
La performance du marché boursier local est due à une économie mondiale robuste, ont déclaré les analystes de la banque allemande Deka dans une note de recherche le 17 février, notant qu’il est également clair que la Banque centrale européenne continuera d’abaisser ses taux d’intérêt directeurs cette année. En revanche, les investisseurs qui attendent des baisses de taux d’intérêt de la part de la Réserve fédérale américaine au cours des prochains mois risquent d'être déçus. L'écart croissant entre les taux dans la zone euro et aux États-Unis pourrait également donner un coup de pouce aux actions européennes, selon Michael Field, stratège du marché européen chez Morningstar.
Ces actions sont le moteur de la hausse des actions allemandes
La surperformance du marché boursier allemand n’est pas généralisée. Des sociétés comme SAP SAP ont contribué à porter le marché à des niveaux record, le géant du logiciel ayant enregistré une hausse de 70 % de sa valeur boursière au cours des 12 derniers mois, ce qui représente plus de 9 % des gains de 30 % de l’indice Morningstar Germany sur cette période.
Siemens SIE et Deutsche Telekom DTE ont également enregistré des gains importants, contribuant respectivement à hauteur de 3,7 % et 3,3 % aux gains de l’indice au cours des 12 derniers mois, selon les données de Morningstar Direct. Siemens a enregistré de solides bénéfices, grâce à la demande mondiale en matière d'électrification et d’offres industrielles. Deutsche Telekom a également enregistré de bonnes performances en 2024, avec des plans visant à accélérer la croissance grâce à des avancées dans le domaine de l’intelligence artificielle et à un modèle d’entreprise axé sur les données. L’entreprise d’aérospatiale et de défense Rheinmetall RHM a gagné plus de 9 % rien que cette semaine, principalement en raison des attentes d’augmentation des dépenses de défense à travers l’Europe.
Cette bonne performance s’accompagne d’une mise en garde : quatre de ces actions sont aujourd’hui surévaluées, tandis que deux sont assez bien valorisées, selon les estimations de juste valeur de Morningstar.
Opportunités d’investissement dans les actions allemandes
“Après avoir enregistré de solides performances en 2024, les actions allemandes font désormais écran à leur juste valeur, se négociant à un peu plus d’une fois sur la base d’une estimation prix/juste valeur. Mais si elles ne sont pas globalement bon marché actuellement, elles ne sont pas non plus chères”, a déclaré M. Field de Morningstar. Sur les 49 actions allemandes couvertes par Morningstar, 24 se négocient en territoire sous-évalué. “Nous voyons de nombreuses opportunités boursières, l’automobile étant le secteur le plus attractif”.
La production automobile allemande a souffert des mauvaises politiques gouvernementales, réduisant la compétitivité et poussant les investissements à l'étranger, selon Rella Suskin, analyste actions chez Morningstar. Les prochaines élections offrent une chance de changement, les partis politiques promettant de stimuler la compétitivité industrielle.
Toutefois, les gouvernements de coalition prévus pourraient affaiblir ces politiques. “En l’absence d’un cadre stratégique ciblé qui favorise la compétitivité des coûts en Allemagne, les fabricants d'équipements d’origine continueront à orienter leurs investissements à l'étranger, tout en trouvant un équilibre avec la nécessité de maintenir leur siège allemand hautement intégré. Cela continuera à peser sur les rendements”, prévient M. Suskin.
Valorisation des principaux marchés européens et américains
La politique intérieure est plus importante pour les petites et moyennes capitalisations
Les investisseurs soucieux de leur valorisation peuvent également se tourner vers les actions de petites et moyennes capitalisations, à la recherche d’opportunités dans des domaines qui n’ont pas encore connu la même croissance que les grandes capitalisations. Nombre de ces entreprises sont plus directement exposées à l'économie allemande et européenne, ce qui les rend plus vulnérables aux changements de politique intérieure et aux fluctuations macroéconomiques. Leurs performances ont été mitigées, certaines bénéficiant de tendances sectorielles telles que la numérisation, tandis que d’autres luttent contre une stagnation économique persistante. Selon Sören Hettler de la DZ Bank, les entreprises de taille moyenne tirent environ 55 % de leurs revenus de l’Europe, dont une part importante de 24 % de l’Allemagne, ce qui les rend plus sensibles aux conditions économiques et politiques locales.
Les entreprises à moyenne et petite capitalisation, qui sont plus exposées aux politiques économiques nationales, recherchent en particulier la clarté et la stabilité après les élections, ajoute-t-il. “Un nouveau gouvernement qui s’engage à réduire la bureaucratie et à augmenter les investissements dans les domaines critiques pourrait renforcer la confiance des investisseurs et entraîner de nouveaux afflux de capitaux sur le marché allemand.”
Comment les élections allemandes pourraient-elles affecter les marchés obligataires ?
La spéculation sur un assouplissement du frein à l’endettement a contribué à faire grimper les rendements des obligations après la fin abrupte du gouvernement de coalition allemand le 6 novembre, qui a conduit aux élections anticipées de ce week-end. Une augmentation des dépenses signifierait que Berlin devrait émettre plus d’obligations, ce qui augmenterait l’offre et ferait baisser les prix des obligations.
En outre, la perspective d’une paix en Ukraine a fait grimper les rendements après qu’ils aient chuté fin janvier et début février. “Les marchés financiers ne se concentrent pas seulement sur les perspectives de croissance positive, mais aussi sur les coûts de sécurisation et de reconstruction de l’Ukraine à l’avenir”, a écrit Deka dans sa note de recherche du 17 février, alors que l’on apprend que les États-Unis et la Russie vont entamer des pourparlers de paix sur l’Ukraine. “L’Europe devra jouer un rôle important dans le financement de ces efforts. Ce fardeau pèse sur les marchés obligataires et a particulièrement fait grimper les rendements des obligations d'État allemandes.”
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