Je me souviens que lorsque j’ai commencé à travailler chez Morningstar il y a plus de 23 ans, ce qui surprenait le plus les investisseurs était la fameuse boîte de style de Morningstar, qui permet d’identifier en un coup d'œil le style d’investissement d’un fonds selon qu’il investit dans des sociétés “value” ou de croissance (“growth”) et dans des actions de grande, moyenne et petite capitalisation.
La taille des entreprises était assez facile à comprendre, mais les styles “value” et “growth” prenaient beaucoup plus de temps.
Il est vrai qu'à l'époque, quelques gestionnaires indépendants pratiquaient le “value investing”, mais le grand public ne connaissait pas les différences entre les deux styles d’investissement.
Aujourd’hui, parler de croissance ou de “value” ne fait plus peur à personne. Mais ce n’est pas parce que les investisseurs ordinaires, ou du moins ceux qui s’intéressent aux marchés financiers et aux fonds d’investissement en particulier, sont habitués à ces termes qu’il ne subsiste pas des idées fausses à leur sujet.
J’ai rassemblé ci-dessous quelques-unes des plus marquantes d’entre elles.
1) La croissance est américaine, le style “value” est européen
La première idée fausse que les investisseurs se font de la valeur et de la croissance est qu’ils sont convaincus que le marché américain est un marché de croissance et que le marché européen est un marché de valeur.
Rien n’est plus faux.
En fait, si l’on décompose les pourcentages de croissance et de valeur dans des indices tels que le Morningstar US Market Index et le Morningstar Europe Index, on s’aperçoit que l’Europe est plus axée sur la croissance que les États-Unis.
Si l’on additionne les trois styles de croissance (grand, moyen et petit), on obtient un pourcentage de 34 % pour l’indice européen contre 22 % pour l’indice américain.
Cette conviction erronée est marquée par le fait que le marché américain est dominé par ce que l’on appelle les “7 Magnifiques” (Apple, Microsoft, Nvidia, Amazon, Meta, Alphabet et Tesla), des valeurs que le grand public associe à des entreprises de croissance.
Ce qui est curieux, c’est que sur ces 7 entreprises, seules deux sont aujourd’hui des entreprises classées par Morningstar comme des entreprises de croissance, à savoir Nvidia et Tesla.
En ce qui concerne l’Europe, en revanche, on est convaincu que ses marchés boursiers sont plus enclins à la “vieille économie”, où les entreprises de valeur sont plus importantes.
Pourtant, si l’on considère les dix plus grandes entreprises européennes en termes de capitalisation boursière, une seule est classée comme valeur, la compagnie pétrolière Shell, et les cinq plus grandes sont toutes des entreprises de croissance.
2) La “value” est bon marché et la croissance est chère
La définition même de ce qu’est une société “value” ou une société “growth” (voir à la fin de l’article comment Morningstar classe les sociétés en tant que “value” ou “growth”) repose sur l’idée qu’une société “value” typique est bon marché par rapport à une société “growth”.
En effet, les sociétés “value” se négocient avec des ratios fondamentaux (cours/bénéfice, cours/chiffre d’affaires, cours/flux de trésorerie, etc.) inférieurs à ceux des sociétés “growth”. Mais la question de savoir si une entreprise est “chère” ou “bon marché” va au-delà de ces paramètres fondamentaux.
Nos analystes en actions déterminent si une entreprise est surévaluée ou sous-évaluée en estimant sa juste valeur.
Cette juste valeur peut être supérieure ou inférieure au prix de l’action et c’est ce qui détermine si nous considérons qu’une action est chère ou bon marché, et non s’il s’agit d’une société de valeur ou d’une société de croissance.
Par conséquent, il y aura des valeurs de croissance qui pourront être bon marché et des sociétés “value” qui pourront être chères. Par exemple, en Europe, une société de croissance comme ASML Holding (ASML) se négocie aux cours du 12 février avec un rapport cours/valeur raisonnable de 0,85 et est donc considérée comme bon marché.
En revanche, la banque américaine JPMorgan (JPM), qui est un titre “value”, se négocie à un rapport cours/valeur raisonnable de 1,41 (ce qui indique qu’elle est surévaluée de plus de 40 %).
Cela dit, il est vrai que ces dernières années, la valeur a été moins chère que la croissance, mais actuellement, si l’on considère le marché américain, même le style Large Value est légèrement surévalué d’un peu moins de 1 %.
3) Il y a une vie entre la “value” et la croissance
La popularisation des concepts de valeur et de croissance au sein de la communauté financière a conduit le petit investisseur à penser en termes binaires : soit le fonds est un fonds de valeur, soit le fonds est un fonds de croissance.
Mais la réalité est bien plus complexe que cela.
Par exemple, si l’on prend l’ensemble des fonds d’actions américaines disponibles en Europe, on trouve 1 074 classes de fonds de croissance, 680 classes de fonds “value” et 2 554 classes de fonds que nous appelons “blend” (“mixte”), ni “value” ni “growth”. En d’autres termes, il y a plus de fonds mixtes que de fonds “value” ou “growth”.
Il en va de même pour les entreprises individuelles. Si nous revenons au premier graphique montrant la répartition des styles dans les indices d’actions européennes et américaines, nous constatons que le poids total du segment “core” ou “blend” est de 37 % dans le cas européen et de 52 % dans le cas américain.
4) Vous êtes “value” ou “growth” pour la vie
Ce dernier concept concernant la “value” et la croissance est probablement le plus difficile à réfuter.
Je ne nierai pas le fait que les fonds ont tendance à rester fidèles à leur style d’investissement.
Il est très peu probable qu’un gestionnaire qui a investi dans le segment de la croissance déplace soudainement son portefeuille vers le segment de la valeur. Un tel changement aurait d’ailleurs été très profitable lors de la baisse des marchés en 2022.
Cette année-là, en effet, les fonds d’actions américains de style Large Growth ont subi en moyenne une chute de 32 % (en dollars) contre une baisse limitée à 8 % de la croissance.
Mais les portefeuilles des fonds sont dynamiques et peuvent changer au fil du temps. Je ne dis pas que le fonds passe soudainement de la valeur à la croissance, mais au sein de la valeur et de la croissance, il existe différents degrés d’exposition qui expliqueront, en partie, les rendements obtenus.
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Conséquences pour leurs portefeuilles.
Ces idées fausses sur la valeur et la croissance ont également eu des conséquences sur la construction des portefeuilles des investisseurs au cours des dernières années, le style croissance surpassant le style valeur en termes de rendement. Nombre d’entre eux sont probablement surpondérés dans le secteur technologique et feraient bien d’envisager de diversifier leurs portefeuilles vers le côté “value”, car c’est précisément leur moins bonne performance relative dans le passé qui se traduit par une meilleure évaluation relative à l’avenir.
Dix ratios pour déterminer si un fonds ou une société est en croissance ou en valeur.
Pour déterminer si un fonds ou une société est axé sur la valeur ou la croissance, Morningstar classe les sociétés sur la base de 10 ratios fondamentaux, 5 qui mesurent les caractéristiques de valeur de chaque titre (prix par rapport aux bénéfices estimés, prix par rapport à la valeur comptable, prix par rapport aux ventes, prix par rapport aux flux de trésorerie et rendement des dividendes) et 5 qui mesurent les caractéristiques de croissance de chaque société (croissance des bénéfices futurs, croissance des bénéfices historiques, croissance des ventes, croissance des flux de trésorerie et croissance de la valeur comptable).
La façon la plus immédiate de savoir si votre fonds est un fonds de croissance ou un fonds de valeur est d’utiliser l’un de nos outils, appelé Style Box. Il s’agit du tableau de bord qui apparaît sur la fiche du fonds et qui est subdivisé en neuf cases, chacune représentant un style de gestion. Si l’on regarde le tableau verticalement, tous les fonds situés dans les trois cases de droite sont ceux qui investissent principalement dans des valeurs de croissance ; ceux situés dans les cases de gauche sont des fonds qui investissent leurs portefeuilles principalement dans des valeurs de rendement et, enfin, ceux situés dans les cases centrales sont d’un style mixte (également appelé “blend”).
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