Après les résultats, que faire de l’action Nvidia ?

Le chiffre d’affaires du trimestre de janvier s’est élevé à 39,3 milliards de dollars, soit une hausse séquentielle de 12 %, une hausse annuelle de 78 %, et un chiffre supérieur aux prévisions de 37,5 milliards de dollars et aux estimations consensuelles de FactSet de 38,1 milliards de dollars. Le chiffre d’affaires des centres de données reste le moteur de la croissance de Nvidia, une fois par génération, avec une hausse de 93 % par rapport à l’année précédente. Le chiffre d’affaires des nouveaux produits Blackwell s’est élevé à 11 milliards de dollars et a dépassé les attentes de la direction. La marge brute ajustée s’est établie à 73,5 %, en baisse de 150 points de base par rapport au trimestre précédent, mais conforme aux prévisions, en raison de l’augmentation des coûts associés aux nouveaux produits Blackwell.

Nvidia prévoit un chiffre d’affaires de 43 milliards de dollars pour le trimestre d’avril, ce qui représenterait une hausse séquentielle de 9 %, une hausse annuelle de 65 % et dépasserait les estimations consensuelles de FactSet de 42,1 milliards de dollars. Malgré le repli de fin janvier lié à l'émergence de DeepSeek, nous ne voyons toujours pas de signes significatifs d’une baisse de la demande de centres de données à court terme, et nous avons été encouragés par les plans de dépenses d’investissement des leaders de l’informatique dématérialisée pour l’année à venir. Nous pensons toujours que Nvidia vendra pratiquement tout ce qu’elle peut fabriquer en 2025. La seule ombre au tableau de ces résultats est la prévision d’une marge brute ajustée de 71 % pour le premier trimestre, ce qui implique une nouvelle baisse séquentielle due à la montée en puissance de Blackwell, même si nous serions impressionnés si la direction pouvait atteindre son objectif d’atteindre le milieu de la fourchette des 70 % dans le courant de l’année.

Cours de l'action Nvidia

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Estimation de juste valeur de Nvidia

Avec sa note de 3 étoiles, nous pensons que l’action Nvidia est équitablement évaluée par rapport à notre estimation de juste valeur à long terme de 130 $ par action. Cette estimation de juste valeur implique une valeur des capitaux propres d’environ 3,2 billions de dollars. Notre estimation de juste valeur implique un multiple cours/bénéfice ajusté pour l’exercice 2026 (se terminant en janvier 2026 ou effectivement l’année civile 2025) de 29 fois et un multiple cours/bénéfice ajusté à terme pour l’exercice 2027 de 24 fois.

Notre estimation de juste valeur, et le cours de l’action de Nvidia, seront déterminés par ses perspectives dans le data center, ou DC, et les GPU AI, pour le meilleur ou pour le pire. L’activité DC de Nvidia a déjà atteint une croissance exponentielle, passant de 3 milliards de dollars au cours de l’exercice 2020 à 115 milliards de dollars au cours de l’exercice 2025. Le chiffre d’affaires du DC reste limité par l’offre et le chiffre d’affaires à court terme augmentera au fur et à mesure que l’offre augmentera. Le chiffre d’affaires de DC a quitté l’exercice 2025 à 35,6 milliards de dollars au cours du trimestre de janvier 2025 et à un taux d’exécution annuel de 142 milliards de dollars. Nous modélisons une croissance trimestrielle supplémentaire des recettes d’environ 4 milliards de dollars par trimestre au cours de l’exercice 2026, ce qui porte notre estimation des recettes de DC pour l’exercice 2026 à 183 milliards de dollars. Nous modélisons ensuite une croissance de 21 % pour atteindre 222 milliards de dollars au cours de l’exercice 2027, et une croissance de 12 % pour atteindre 249 milliards de dollars au cours de l’exercice 2028, ce qui donne un TCAC de 29 % entre l’exercice 2026 et l’exercice 2028.

L'action Nvidia par rapport à l'estimation de juste valeur de Morningstar

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Note sur le rempart concurrentiel

Nous attribuons à Nvidia un rempart concurrentiel étendu (“Wide Moat”), grâce aux actifs incorporels autour de ses processeurs graphiques et, de plus en plus, aux coûts de commutation autour de ses logiciels propriétaires, tels que sa plateforme Cuda pour les outils d’IA, qui permet aux développeurs d’utiliser les GPU de Nvidia pour construire des modèles d’IA.

Nvidia a été l’un des premiers leaders et concepteurs de GPU, qui ont été développés à l’origine pour décharger les tâches de traitement graphique sur les PC et les consoles de jeu. Nvidia s’est imposée comme le leader incontesté du marché des GPU discrets (plus de 80 % de parts de marché, selon Mercury Research). Nous attribuons le leadership de Nvidia aux actifs incorporels associés à la conception des GPU, ainsi qu’aux logiciels, cadres et outils associés dont les développeurs ont besoin pour travailler avec ces GPU. Les introductions récentes, telles que la technologie de ray-tracing et l’utilisation de tenseurs d’IA dans les applications de jeu, sont des signes, selon nous, que Nvidia n’a en aucun cas perdu son leadership en matière de GPU. Une analyse rapide des prix des GPU dans les jeux et les centres de données montre que les prix de vente moyens de Nvidia peuvent souvent être deux fois plus élevés que ceux de son concurrent le plus proche, Advanced Micro Devices AMD.

Solidité financière

Nvidia jouit d’une excellente santé financière. En octobre 2024, l’entreprise détenait 38,5 milliards de dollars de liquidités et d’investissements, contre 8,5 milliards de dollars de dettes à court et à long terme. Les entreprises de semi-conducteurs ont tendance à détenir d’importants soldes de trésorerie pour les aider à traverser les cycles de l’industrie des puces. En période de ralentissement, elles disposent ainsi d’une marge de manœuvre et d’une flexibilité leur permettant de continuer à investir dans la recherche et le développement, ce qui est nécessaire pour maintenir leur position concurrentielle et technologique. Le dividende de Nvidia est pratiquement insignifiant par rapport à sa santé financière et à ses perspectives d’avenir, et la plupart des distributions de l’entreprise aux actionnaires se font sous la forme de rachats d’actions.

Risque et incertitude

Nous attribuons à Nvidia une note d’incertitude très élevée. Selon nous, la valorisation de Nvidia sera liée à sa capacité à se développer dans les secteurs des centres de données et de l’IA, pour le meilleur ou pour le pire. Nvidia est un leader du secteur des GPU utilisés pour l’entraînement des modèles d’IA, tout en se taillant une bonne part de la demande pour les puces utilisées dans les charges de travail d’inférence de l’IA (qui impliquent l’exécution d’un modèle pour faire une prédiction ou un résultat).

Nous voyons un grand nombre de leaders technologiques se disputer la position de leader de Nvidia dans le domaine de l’IA. Nous pensons qu’il est inévitable que les principaux fournisseurs de solutions hyperscale cherchent à réduire leur dépendance à l'égard de Nvidia et à diversifier leur base de fournisseurs de semi-conducteurs et de logiciels, y compris en développant des solutions internes. Parmi les fournisseurs de semi-conducteurs existants, AMD élargit rapidement sa gamme de GPU pour servir ces leaders du cloud. Intel INTC dispose également de produits d’accélération de l’IA aujourd’hui et restera probablement concentré sur cette opportunité.

Cet article a été rédigé par Aman Dagra.

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