Le futur chancelier allemand a annoncé des plans de dépenses qui rompent avec la doctrine de faible endettement de longue date de la nation, enflammant les marchés de la dette tout en stimulant les actions et l’euro.
L’euro a bondi à 1,07 $, son plus haut niveau depuis début novembre, bien que le mouvement ait eu son plus grand impact sur les obligations souveraines allemandes (Bunds), dont les rendements ont grimpé à plus de 2,7 %, leur plus haut niveau en près de trois ans.
« Le changement fiscal radical modifiera de manière permanente la façon dont les Bunds sont négociés », a déclaré mercredi matin Tomasz Wieladek, économiste en chef pour l’Europe chez T. Rowe Price. « Les Bunds devraient connaître une forte baisse aujourd’hui et commencer à se négocier davantage comme les autres marchés obligataires refuges à l’avenir. »
Les plans ont été annoncés par le CDU conservateur de Friedrich Merz, vainqueur des élections, et ses futurs partenaires de coalition avant même d’entrer en fonction. Les partis ont également convenu de réformer la limite constitutionnelle d’emprunt de la nation, familièrement appelée « frein à l’endettement ». Une telle mesure devrait être prise avant le 25 mars, alors que le parlement actuel, issu des élections de 2021, est toujours en place, les partis anti-establishment ayant obtenu une minorité de blocage lors du vote de février.
Lors d’une conférence de presse conjointe mardi soir, les conservateurs et les sociaux-démocrates ont indiqué que le Parlement allemand pourrait se réunir dès la semaine prochaine pour voter les propositions.
Comment le frein à l’endettement allemand va-t-il changer ?
Les propositions de mardi soir consistent en un programme d’infrastructure de 500 milliards d’euros qui contourne le frein à l’endettement, à l’instar du budget spécial de défense de 100 milliards d’euros de 2022. Les dépenses de défense ne seront plus limitées par le frein à l’endettement, qui s’applique à toutes les dépenses supérieures à 1 % du PIB. Cela revient à supprimer toutes les contraintes, car les dépenses de défense dépassent déjà ce niveau. Enfin, le frein à l’endettement n’obligera plus les États fédérés allemands à équilibrer leurs comptes, ce qui permettra des dépenses déficitaires au niveau des États.
Combinés à la proposition de l’Union européenne d’exempter les dépenses militaires des règles de stabilité budgétaire du bloc en activant une clause dérogatoire prévue pour les périodes de crise, ces changements ouvrent la porte à une augmentation drastique des dépenses de défense.
« L’annonce a surpris le marché, en particulier en ce qui concerne le secteur de la défense, où l’on s’attendait à un fonds similaire à celui des investissements, plutôt qu'à une indication générale de la limite inférieure des dépenses potentielles », a commenté Monica Zani, gestionnaire de portefeuille obligataire chez AllianzGI. « Ces décisions se traduisent par au moins 1 000 milliards d’euros de dépenses supplémentaires sur dix ans, soit un peu moins de 25 % du PIB allemand. »
Un virage à 180 degrés pour les tenants de l’orthodoxie budgétaire
Avec cette décision, Merz a brusquement changé de cap par rapport à sa position de longue date selon laquelle le frein à l’endettement de l’Allemagne était adapté à son objectif et devait être maintenu. Il a déclaré mardi que la capacité de l’Allemagne à se défendre devait être renforcée en faisant « tout ce qu’il faut », faisant écho au discours de 2012 de Mario Draghi, alors à la tête de la BCE, annonçant une politique monétaire expansionniste agressive pour préserver l’euro.
Au sein du parti de Merz, les plans restent très controversés. « On ne peut pas faire pire », ont déclaré mercredi des membres de la faction conservatrice de la CDU sur le plan budgétaire, selon le quotidien allemand Handelsblatt, après que le parti eut exclu dans son programme électoral des budgets spéciaux ponctuels qui contourneraient le frein à l’endettement.
« Tout cela ressemble à un énorme bond en avant que la CDU/CSU semble avoir fait », a écrit mardi soir Greg Fuzesi, chercheur chez JPMorgan. « Pas plus tard qu’hier, Merz affirmait encore qu’un fonds spécial important augmentait en réalité la pression pour consolider le reste du budget. »
Des effets sur la dette souveraine au-delà de l’Allemagne
En raison du statut du Bund en tant que référence sans risque pour le coût de la levée de dette dans la région, le réajustement de la politique budgétaire de l’Allemagne a un effet d’entraînement sur les obligations d'État de la zone euro, où les rendements devraient également augmenter, ce qui incite d’autres gouvernements européens à réduire leurs emprunts à long terme.
Le spread entre le BTP italien et le Bund a baissé d’environ 2,5 % pour atteindre 105 points de base, son niveau le plus bas depuis octobre 2021, alors que les rendements des obligations italiennes à 10 ans ont augmenté pour atteindre 3,7 %, soit une hausse moins marquée que celle du Bund allemand.
L'écart entre l’OAT française et le Bund a également diminué pour atteindre 71 pb, le rendement des OAT ayant augmenté à 3,4 %, tandis que l'écart entre le Bono espagnol et le Bund a chuté de 4 % pour atteindre 66 pb, selon Teleborsa.
Les valeurs de la construction mènent la reprise des actions
La perspective d’une nouvelle ère d’indulgence fiscale a également stimulé les actions européennes mercredi. L’indice de référence allemand DAX a bondi de 3,2 % et l’indice régional Stoxx Europe 600 était en hausse de 1,6 % en milieu de journée, porté par les valeurs du secteur de la construction, notamment Kion KGX, en hausse de 17,6 %, Wienerberger WIE, en hausse de 16,3 % et Hochtief HOT, en hausse de 15,2 %.
Les banques européennes ont également rebondi, la Deutsche Bank DBK et la Commerzbank CBK gagnant chacune environ 9 %, l’italienne UniCredit UCG 5,2 % et la BNP Paribas BNP 4 %. Au-delà de la zone euro, la Barclays BARC a progressé de 4 % et la suisse UBS UBS de 3,1 %, bien qu’il n’y ait pas de lien de causalité évident avec les mesures politiques de l’Allemagne.
« Le rebond d’aujourd’hui dans le secteur bancaire européen a effectivement permis de récupérer les fortes pertes d’hier » liées aux craintes tarifaires, a déclaré Johann Scholtz, analyste chez Morningstar. « Nous sommes quelque peu surpris par le revirement rapide, étant donné que le discours sur les tarifs reste inchangé. Nous pensons que les banques européennes, souvent considérées comme un indicateur de l'économie au sens large, pourraient continuer à connaître une volatilité accrue dans un contexte d’incertitudes géopolitiques persistantes. »
Les valeurs de la défense poursuivent leur reprise
Les valeurs de l’aérospatiale et de la défense de la région ont poursuivi une reprise spectaculaire qui a commencé par des gains à deux chiffres lundi. L’allemand Rheinmetall (RHM) et son homologue italien Leonardo (LDO) ont chacun gagné environ 4 %, tandis que le français Thales (HO) a bondi de 6,7 %, Dassault Aviation (AM) a augmenté de 4,4 % et le suédois SAAB (SAAB B) s’est échangé à environ 6 % de plus.
Les petites valeurs du secteur de la défense ont également progressé, le spécialiste allemand des capteurs Hensoldt HAG ayant augmenté de 7 % et le groupe norvégien de missiles et d'électronique Kongsberg KOG s'étant apprécié de 3,5 %.
Sara Silano a contribué à cette histoire.
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