Après ses résultats que faire de l’action Thales ?

• Economic Moat: Wide
• Fair Value Estimate: €308
• Morningstar Uncertainty Rating: Medium
• Morningstar Rating: ★★★★

Thales a publié un résultat net en hausse de 39% au cours de l’exercice 2024, et a indiqué viser une croissance organique de 5-6% en 2025 et une marge d’exploitation ajustée entre 12,2% et 12,4%.

Pourquoi est-ce important ? Thales a réalisé une excellente performance en 2024, dépassant ses objectifs financiers en termes de chiffre d’affaires, de bénéfices et de génération de trésorerie. La société a enregistré un niveau record de prises de commandes de 25,3 milliards d’euros (6 % de croissance organique), grâce à une forte demande dans les secteurs de la défense et de l’espace, ce qui s’est traduit par un ratio commandes/facturation de 1,23.

• En ce qui concerne les résultats de 2024, le chiffre d’affaires a dépassé les 20 milliards d’euros, avec une croissance organique de 8,3 %, dépassant les prévisions. La défense a enregistré une croissance organique de 13,3 %, à près de 11 milliards d’euros, grâce à une exécution efficace et à une augmentation de la capacité de production. L’aérospatial a connu une croissance moyenne à un chiffre dans l’avionique, soutenue par la reprise du trafic aérien, bien que l’espace ait été confronté à des défis de restructuration. La cyber-sécurité et le numérique ont progressé de 1,4 %, avec une forte croissance de la cyber-sécurité, mais l’identité numérique a été affectée par la faiblesse du marché bancaire et des paiements.
• L’EBIT ajusté a augmenté de 13 % en glissement annuel, avec une marge d’EBIT de 11,8 %, grâce à une croissance à deux chiffres dans le secteur de la défense. L’EBIT du secteur Cyber et digital s’est amélioré, grâce aux bonnes performances d’Imperva. Les marges du secteur Aérospatial sont restées stables, les gains d’Avionics ayant été compensés par les pertes liées à la restructuration du secteur spatial.

Conclusion : Nous relevons notre estimation de la juste valeur à 308 euros pour tenir compte d’une augmentation potentielle des dépenses européennes de défense.

• Compte tenu des récents développements, notamment des discussions sur un éventuel retrait des États-Unis et des pressions croissantes exercées sur l’Europe pour qu’elle augmente ses budgets de défense, nous prévoyons désormais que les dépenses européennes de défense atteindront 3,1 % du PIB d’ici 2029 (contre 2,4 %) et 3,5 % d’ici 2032 (contre 2,8 % auparavant).
• Nous pensons qu’il est possible d’atteindre 3,1 % d’ici 2029 si les dépenses sont structurées de manière stratégique en mettant l’accent sur la production et la R&D européennes. En conséquence, nous relevons nos prévisions de croissance à moyen terme du chiffre d’affaires de la défense à un TCAC de 11 %, dépassant ainsi les prévisions de 7 % de la direction. Bien que Thales n’ait pas révisé ses perspectives de croissance dans le secteur de la défense, la direction a confirmé qu’elle était prête à augmenter ses capacités une fois les contrats obtenus, garantissant ainsi une expansion disciplinée et axée sur la demande.

Pourquoi nous avons relevé notre estimation de juste valeur de Thales?

Nous relevons l’estimation de la juste valeur de Thales à 308 euros par action, reflétant la probabilité accrue que les dépenses européennes de défense dépassent 3 % du PIB à moyen terme. Compte tenu des récents développements, notamment les discussions sur un possible retrait des États-Unis et la pression croissante exercée sur l’Europe pour qu’elle augmente ses budgets de défense, nous prévoyons désormais que les dépenses européennes de défense atteindront 3,1 % du PIB d’ici 2029 (contre 2,4 %) et 3,5 % d’ici 2032 (contre 2,8 % précédemment).

Nous pensons que le risque sécuritaire accru en Europe et l’augmentation des budgets de défense à moyen terme profiteront à Thales. L’activité défense et sécurité du groupe (52 % du chiffre d’affaires du groupe) est le premier fournisseur de capteurs et de systèmes de mission pour une gamme d’avions, de navires et de véhicules militaires en Europe. Les produits de Thales sont bien représentés sur le très performant avion de chasse Dassault Rafale, qui connaît un grand succès sur les marchés français et à l’exportation. Le groupe est bien diversifié en termes de domaines et de zones géographiques pour bénéficier d’une augmentation des dépenses de défense, en particulier en Europe. Sur notre période de prévision explicite de cinq ans, nous prévoyons une augmentation du chiffre d’affaires d’environ 11 % TCAC (contre 7 % précédemment) et un maintien de l’EBIT ajusté aux niveaux actuels.

Le segment de l’aérospatiale, qui fournit des solutions avioniques et satellitaires aux marchés civil, des télécommunications et militaire, devrait croître à un TCAC de 4,9 % à moyen terme, grâce à une reprise du marché de l’aviation civile et à la reprise du marché spatial, soutenue par l’atténuation des problèmes de chaîne d’approvisionnement. Nous prévoyons que la marge d’EBIT atteindra les niveaux de 2019 d’ici 2024. Thales a finalisé l’acquisition d’AeroComms pour 1,1 milliard de dollars en 2024. Cette acquisition devrait renforcer considérablement le portefeuille avionique de Thales, grâce à la spécialisation d’AeroComms sur le marché en plein essor des systèmes de communication avancés pour cockpit.

Dans le domaine de l’identité et de la sécurité numériques, nous prévoyons un ralentissement par rapport à l’année record de 2022, en raison de la baisse de la demande et des effets de prix sur les cartes à puce. Thales a récemment conclu l’acquisition d’Imperva, une opération importante qui devrait positionner Thales comme un leader mondial dans le domaine des produits de cybersécurité haut de gamme. Imperva est un leader dans le domaine des solutions de sécurité des données et des applications pour les environnements cloud, avec une forte présence en Amérique du Nord, en Europe et en Asie-Pacifique, l’Amérique du Nord représentant plus de la moitié de son chiffre d’affaires. Cette acquisition devrait augmenter de 60 % le marché total adressable de Thales dans le domaine de la cybersécurité civile. Nous pensons que l’acquisition sera approuvée par les autorités et l’avons incluse dans nos prévisions. Nous prévoyons que le solide positionnement d’Imperva sur le marché et la croissance de la cybersécurité soutiendront un TCAC de 7,5 % du chiffre d’affaires sur la période de prévision. L’acquisition devrait être relutive à moyen terme.

Au niveau du groupe, nous prévoyons une croissance du chiffre d’affaires de 8,3 % jusqu’en 2029. La croissance de l’EBIT de 11 % par an jusqu’en 2029 est soutenue par une augmentation de la marge à 13,4 %, contre 11,8 % en 2024. Dans la phase II de notre modèle, nous supposons que Thales connaîtra une croissance de 6 % par an pendant 5 ans. Nous utilisons un coût moyen pondéré du capital de 8,1 % pour actualiser les flux de trésorerie.

Thales Group Stock vs. Morningstar Fair Value Estimate

Source: Morningstar Direct. Latest price as of 12:05 Paris time. Data as of March 05, 2025.

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