Les principaux ETF d’obligations d'État de la zone euro et du monde ont perdu du terrain depuis que le nouveau gouvernement allemand a annoncé une relance historique des dépenses qui a déclenché une flambée des rendements des obligations souveraines.
Le Xtrackers II Eurozone Government Bond UCITS ETF 1C (XGLE) a perdu 2,9 % cette semaine, tandis que l’EUR Eurozone Government Bond UCITS ETF de Vanguard (VETY) est en baisse de 1,6 %.
Les rendements des obligations d'État allemandes ont continué à augmenter après la forte hausse de mercredi. Les rendements de la dette française et italienne ont également augmenté, et l'écart entre les obligations italiennes à 10 ans et celles de l’Allemagne se situe maintenant autour de 100 points de base, son niveau le plus bas depuis septembre 2021. Les coûts d’emprunt à 10 ans du Japon ont également atteint leur plus haut niveau en 16 ans jeudi, à 1,52 %, et les rendements du Trésor américain à 10 ans ont atteint 4,32 %.
“Les événements en Allemagne ont été les plus importants sur le plan budgétaire depuis 40 ans, mais le repli a également été le plus marqué de la période. Il y a une limite à la hausse des rendements des bunds avant que certains acteurs du marché ne les trouvent attractifs”, explique Felipe Villarroel, gestionnaire de portefeuille chez TwentyFour AM.
“Dans les portefeuilles où l’allocation en obligations était plus importante et plus longue, nous avons réduit les obligations à 10 ans et à 30 ans, mais nous ne les avons pas toutes vendues.
Réaction des gérants de fonds
“Il s’agit d’une vente de duration sur la courbe de l’euro. Ce sont donc les actifs à plus longue durée qui ont le plus souffert”, poursuit M. Villarroel.
“Nous avons raccourci la durée de nos actifs en euros en vendant quelques bunds. Nous avons ajouté de petites quantités de crédit en euros. Il s’agit d’un événement important pour les taux, mais aussi pour les spreads. Il y a des raisons de penser que la croissance potentielle en Europe pourrait être plus élevée à l’avenir, ce qui signifie que les spreads pourraient se resserrer, toutes choses égales par ailleurs.”
Antonio Serpico, gérant de portefeuille senior chez Neuberger Berman pense que ce mouvement, qui a vu simultanément un élargissement des taux de référence et une compression des spreads, fait ressortir la valeur relative de la dette publique par rapport au crédit.
“Nous avons commencé à faire pivoter les portefeuilles dans cette direction”, explique-t-il. “Nous avons également commencé à ajouter progressivement de la duration dans les portefeuilles étant donné que, d’une part, l’annonce du plan de dépenses de défense devra être effectivement mise en œuvre et que, d’autre part, nous vivons dans un contexte chargé d’incertitudes pour la croissance économique, qui pourrait subir de nouveaux ralentissements en raison des guerres tarifaires”.
Howard Woodward, co-gestionnaire de portefeuille de la stratégie Euro Corporate Bond de T. Rowe Price, voit des signes de stabilité dans ce mouvement de repli.
Malgré les mouvements importants sur les marchés souverains, les spreads des obligations d’entreprises européennes sont restés stables, ce qui indique une bonne résistance du segment “investment grade””, explique-t-il.
Une économie européenne plus forte ?
Les investisseurs du monde entier demandent davantage pour acheter de la dette suite aux plans de dépenses historiques de la nation, même si cela reflète sans doute une amélioration des perspectives de l'économie allemande plutôt que des inquiétudes sur la durabilité de sa dette. Berlin a l’un des ratios dette/PIB les plus bas d’Europe, avec seulement 63 %.
L'équipe de recherche économique de Goldman Sachs a sensiblement revu à la hausse ses prévisions de croissance pour l’Allemagne, même en supposant que les dépenses seront augmentées progressivement. “Nous relevons nos prévisions de croissance de 0,2 point à 0,2 % en 2025, de 0,5 point à 1,5 % en 2026 et de 0,6 point à 2 % en 2027 par rapport à notre base de référence récemment relevée”, indiquent-ils dans leur dernier document publié le 5 mars.
En outre, les nouvelles budgétaires diminuent la pression exercée sur la BCE pour qu’elle réduise ses taux en dessous du seuil de neutralité. Goldman Sachs ne s’attend plus à ce que le Conseil des gouverneurs réduise ses taux lors de la réunion de juillet et relève sa prévision de taux final à 2 % en juin. Elle prévoyait auparavant un taux de 1,75 % en juillet.
Prochaines étapes pour les obligations
“Dans l’ensemble, nous nous attendons à ce que les marchés continuent d’intégrer une augmentation de l’offre et potentiellement une augmentation de la prime d’inflation”, déclare Annalisa Piazza, analyste de la recherche sur les titres à revenu fixe à la MFS Investment Management. “Des courbes plus raides et une certaine stabilisation des rendements aux niveaux actuels constituent le scénario le plus probable pour l’instant”, ajoute-t-elle.
“Il est évident que les changements fiscaux ne sont qu’un des facteurs qui font bouger les marchés aujourd’hui. L'équilibre entre les risques liés au soutien budgétaire et les droits de douane potentiels imposés par les États-Unis à partir d’avril contribuera à calibrer les prix du marché.”
Selon M. Serpico de Neuberger Berman, " le marché européen des taux doit désormais faire face à des anticipations d’abondance de la dette publique et doit donc s’orienter vers une fourchette de rendement plus élevée que dans un passé récent. Mais dans le même temps, nous pensons qu'à moyen terme, les Taux européens devraient refléter les fondamentaux de l'économie, à savoir une croissance faible et une inflation en baisse."
Bien que la volatilité soit extrêmement élevée, de nombreux éléments ont été pris en compte ces deux derniers jours, estime Felipe Villarroel de TwentyFour. “Nous nous attendons à ce que les bunds trouvent un certain soutien dans la zone des 2,9 %-3 %. Les Bunds couverts en dollars sont maintenant parmi les marchés d’obligations d'État développées ayant le rendement le plus élevé au monde.”
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