Principaux enseignements
- La Réserve fédérale devrait, selon des prévisions étendues, maintenir ses taux d’intérêt lors de sa réunion de mars.
- La combinaison d’un ralentissement de la croissance économique, d’une inflation stagnante et de résultats politiques incertains de l’administration Trump (notamment en ce qui concerne les droits de douane) pourrait obliger les banquiers centraux à prendre des décisions difficiles dans les mois à venir.
- Si les droits de douane s’avèrent être des chocs de prix ponctuels et de courte durée, la Fed pourrait les ignorer et continuer à réduire les taux d’intérêt cette année. ;
- Les responsables de la Fed ont pris soin d'éviter les discussions sur les limites de la politique monétaire lorsqu’il s’agit de guerres commerciales et d’autres politiques de Trump.
Alors que les responsables de la Réserve fédérale se réunissent cette semaine sur fond de selloff boursier, nouvelles économiques moroses, et d’une guerre commerciale qui s’intensifie, la seule clarté autour des perspectives des taux d’intérêt semble être qu’aucun changement n’est à l’ordre du jour ce mois-ci.
Au-delà, les responsables de la Fed sont dans une position difficile. L’inflation, telle que mesurée par l’indicateur préféré de la Fed, est actuellement de 2,6 %, hors coûts alimentaires et énergétiques, obstinément au-dessus de l’objectif de 2 % de la banque centrale. Le risque que les droits de douane provoquent une nouvelle flambée des prix augmente, le moral des consommateurs se dégrade rapidement, les dépenses ralentissent et les fissures, autrefois minimes, du marché du travail semblent s'élargir. Dans ce contexte, les nouvelles politiques de l’administration Trump en matière de commerce, d’immigration et autres assombrissent les perspectives.
“Il y a des risques à l’horizon”, déclare Roger Hallam, responsable mondial des taux chez Vanguard. Il pense que la prochaine décision de la Fed sera probablement une baisse des taux d’intérêt vers la fin de l’année. Toutefois, il ajoute que “les perspectives macroéconomiques sont suffisamment incertaines pour que la Fed prenne le temps d'évaluer les implications économiques des politiques de la nouvelle administration”.
Soulignant la précarité de la situation, les responsables de la Banque du Canada ont fait mercredi une déclaration audacieuse sur la capacité des banquiers centraux à gérer l’impact des tarifs douaniers sur l'économie. “La politique monétaire ne peut pas compenser les impacts d’une guerre commerciale”, ont-ils déclaré alors qu’ils baissaient les taux d’intérêt pour la septième fois depuis juin dernier. Cette franchise contraste fortement avec le discours plus mesuré des responsables de la Fed américaine, qui ont pris soin d'éviter toute discussion sur les limites de la politique monétaire lorsqu’il s’agit de savoir comment les politiques commerciales perturbent l'économie.
Rendement du Trésor et taux des fonds fédéraux
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Le dilemme de la Fed en matière de taux d’intérêt
Le monde semble très différent de ce qu’il était il y a quelques mois. L’année dernière, la Fed a réduit ses taux d’intérêt d’un point de pourcentage entre septembre et décembre, après un été marqué par des chiffres d’inflation peu encourageants et un marché de l’emploi en baisse mais en bonne santé. Elle a ensuite maintenu ses taux en janvier, après que les progrès en matière d’inflation ont commencé à s’essouffler. La fourchette cible du taux directeur des fonds fédéraux se situe entre 4,25 % et 4,50 %.
Aujourd’hui, de nouveaux droits de douane pourraient aggraver les pressions inflationnistes au moment même où l'économie ralentissait déjà. “La Fed s’est retrouvée coincée entre le rocher proverbial (l’inflation) et un endroit difficile (le déclin de la croissance économique)”, déclare Dominic Pappalardo, stratège en chef pour les actifs multiples chez Morningstar Investment Management. Il pense que les actions de la Fed seront “le point de données le plus important” que les investisseurs devront surveiller dans l’avenir immédiat.
D’une part, une inflation persistante pourrait signifier que les banquiers centraux ne sont pas enclins à assouplir leur politique. Au cours des deux dernières années, ils ont été catégoriques sur le fait qu’ils maintiendraient les taux d’intérêt à des niveaux restrictifs jusqu'à ce qu’ils aient la certitude que les pressions sur les prix reviennent aux niveaux visés. D’un autre côté, le ralentissement de la croissance et la menace d’une détérioration du marché du travail pourraient renforcer l’argument en faveur d’une réduction des Taux, ce qui pourrait exacerber l’inflation mais pourrait stimuler l'économie si un ralentissement se profilait effectivement à l’horizon.
Selon Don Rissmiller, économiste en chef chez Strategas, une partie de la réflexion de la Fed sur la question pourrait être influencée par l'évolution des tarifs douaniers. Si les droits de douane s’avèrent être une augmentation ponctuelle des prix ou un événement de courte durée, la Fed pourrait les ignorer lorsqu’elle ramènera lentement les Taux à des niveaux neutres. “Si vous commencez à assister à une guerre commerciale, cela devient un jeu répétitif où les prix augmentent, augmentent et augmentent encore”, explique M. Rissmiller. “C’est là qu’il faut s’inquiéter de l’inflation.
Dans un environnement où les banquiers centraux sont confrontés à une inflation rigide et à un ralentissement de la croissance, “la clé sera de savoir si la Fed pense que l’inflation élevée sera transitoire ou non”, déclare M. Hallam. Les tarifs douaniers font partie de ce tableau, mais les attentes en matière d’inflation à long terme et leur ancrage sont tout aussi importants. Des anticipations non ancrées peuvent devenir des prophéties auto-réalisatrices, dans lesquelles la conviction que l’inflation augmentera alimente le comportement des consommateurs et des entreprises (comme l’augmentation des prix ou la réduction des dépenses), ce qui peut alimenter l’inflation.
La Fed attentive aux risques du marché du travail
De l’autre côté du double mandat de la Fed se trouve le marché du travail. Étant donné que les petites fissures de l’année dernière dans le tableau de l’emploi s’agrandissent, M. Rissmiller estime qu’il serait raisonnable d’en déduire que la Fed s’intéresse de plus près à cet aspect de l'équation. Les taux directeurs étant déjà restrictifs, le maintien des taux continuerait à exercer une pression à la baisse sur l’inflation. “Le point de départ est important”, explique M. Rissmiller. “Il est possible de pencher légèrement vers l’aspect emploi du mandat simplement parce que le défaut s’attaque déjà à l’aspect inflation.
La Fed met l’accent sur l’indépendance dans un contexte de tensions politiques
Les pressions économiques croissantes sur la Fed s’accompagnent d’une pression politique accrue. Le président Donald Trump s’est montré inhabituellement critique à l'égard de la banque centrale et a exigé plus d’une fois une baisse des taux d’intérêt. La Fed prend des décisions de politique monétaire indépendamment du pouvoir exécutif.
Mener en amont des politiques comme les tarifs avec des changements de taux, ou même commenter la difficulté de s’adapter à des perspectives qui évoluent rapidement, est délicat pour la Fed. “De nombreux membres du FOMC sont très attachés à l’institution, et si vous apparaissez comme un politicien, cela pose un problème pour la conduite de la politique monétaire”, explique M. Rissmiller, qui ajoute que le fait de rester “tributaire des données” aide également la Fed à se tenir à l'écart de la politique.
Le président de la Fed, Jerome Powell, est resté très discret sur la manière dont la Fed envisage l’impact potentiel des changements de politique fiscale et commerciale, tels que les droits de douane et les restrictions à l’immigration, bien que ces priorités puissent avoir un impact majeur sur l’inflation et le marché du travail. Certaines hypothèses apparaîtront sans aucun doute dans les nouvelles projections économiques qui seront publiées en même temps que la décision du Comité fédéral de l’open market sur les taux d’intérêt mercredi. “M. Powell a longuement expliqué que le FOMC était indépendant et qu’il ferait ce qu’il jugeait bon pour atteindre son objectif de plein emploi et d’inflation de 2 %”, explique M. Hallam.
La Fed est prête à faire preuve de patience
Malgré l’agitation des journaux et l’inquiétude croissante des investisseurs, les analystes estiment que la Fed est en bonne position pour ne pas bouger, du moins à court terme. “Il n’y a pas d’urgence en ce moment”, affirme M. Rissmiller. “Il n’y a pas de crise financière. Il n’y a pas de forte hausse du chômage, donc ils ont l’avantage, heureusement, d’attendre et de voir.”
M. Hallam ajoute : “La voie de la moindre résistance pour la Fed est de rester en attente et de reconnaître que la politique est encore quelque peu restrictive. Il serait bon qu’elle soit patiente et qu’elle acquière une plus grande confiance dans la direction que prendra l'économie au cours du second semestre de cette année.”
Les responsables de la Fed ont exprimé le même point de vue, et Powell a été catégorique sur le fait que la banque centrale prendrait des décisions politiques basées sur les données plutôt que sur une trajectoire prédéterminée. “Nous n’avons pas besoin d'être pressés et nous sommes bien placés pour attendre une plus grande clarté”, a-t-il déclaré dans les remarques préparées la semaine dernière. “La politique ne suit pas une trajectoire préétablie.
Quand la Fed baissera-t-elle ses taux ?
Les investisseurs semblent d’accord, et les traders sont presque certains que la Fed poursuivra sa pause en mars. Il en va autrement pour le reste de l’année. Sur fond d’affaiblissement de l'économie, les marchés à terme des obligations prévoient désormais entre trois et quatre baisses de taux d’ici à la fin de 2025, contre une à deux il y a quelques mois seulement.
Les probabilités d’une réduction lors de la réunion de mai sont également passées de 18 % il y a un mois à 25 %, selon les données de l’outil FedWatch du CME.
Prévisions du taux cible du Fonds fédéral pour la réunion du 7 mai 2025
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