Les guerres commerciales du président américain Donald Trump assombrissent les perspectives de l'économie mondiale, laissant les gestionnaires de fonds se préparer à une période prolongée d’incertitude et à positionner les portefeuilles en fonction de nouvelles dynamiques commerciales et politiques.
Cela se traduit par une réduction des prévisions de croissance économique aux États-Unis et dans les pays déjà ciblés par les politiques commerciales de Trump.
Les tarifs sont considérés comme susceptibles d’augmenter l’inflation, ce qui complique la tâche des banques centrales qui cherchent à abaisser leurs taux pour soutenir la croissance économique. Les annonces erratiques sur les tarifs créent de l’incertitude, incitant les investisseurs à la prudence face à des perspectives économiques extrêmement difficiles à prévoir.
Certains gérants de fonds d’actions se tournent vers les actions des marchés européens et asiatiques, dont les économies semblent mieux placées pour résister aux guerres commerciales grâce aux efforts budgétaires des gouvernements, et où les actions offrent des valorisations plus attrayantes que les valeurs américaines.
Les prévisions de croissance sont affectées par les inquiétudes liées à la guerre commerciale
L’optimisme quant à la santé de l'économie américaine et mondiale a été mis à mal. Les prévisions de la Réserve fédérale américaine prévoient désormais une croissance du PIB de 1,7 % cette année, contre une projection de 2,1 % en décembre. Le président de la Fed, Jerome Powell, a averti que les droits de douane brouillaient les perspectives d’inflation.
Lorsque les responsables de la Banque du Canada ont réduit les taux d’intérêt plus tôt en mars, ils ont prévenu que " la politique monétaire ne peut pas compenser les impacts d’une guerre commerciale. "
Dans un discours prononcé la semaine dernière, le gouverneur de la Banque, Tidd Macklem, a averti que “selon l’ampleur et la durée des droits de douane, l’impact économique pourrait être grave. L’incertitude est déjà préjudiciable”.
Les économistes de JPMorgan ont récemment relevé à 40 % la probabilité d’une récession aux États-Unis en raison des politiques commerciales. Les économistes de Goldman Sachs ont ramené leurs prévisions de croissance américaine pour 2025 de 2,2 % à 1,7 %.
Chez Morningstar, Preston Caldwell, économiste en chef, écrit que “des droits de douane plus élevés réduiraient sans ambiguïté le PIB réel”. Selon lui, une mise en œuvre complète des droits de douane proposés par Trump lors de sa campagne réduira le niveau à long terme du PIB américain de 1,6 %, et même une version édulcorée réduira la croissance de 0,32 % au cours des trois prochaines années.
Selon une enquête récente du Center for Economic Policy Research, basé à Londres, une nette majorité des 32 économistes interrogés estime que les droits de douane américains réduiront la croissance de l’UE de moins d’un point de pourcentage au cours des quatre prochaines années.
Parallèlement, dans ses dernières perspectives économiques, publiées le 17 mars, l’OCDE, dont le siège est à Paris, a revu à la baisse les perspectives de croissance mondiale pour cette année et l’année prochaine, notamment en raison d’une forte baisse de l’activité aux États-Unis, au Canada et au Mexique.
L’organisation a ramené ses prévisions de croissance du PIB mondial de 3,3 % à 3,1 % pour 2025 et de 3,3 % à 3,0 % pour 2026.
Basant ses projections sur l’hypothèse que les États-Unis confirmeront leurs droits de douane sur le Canada et le Mexique en avril (et qu’ils seront bilatéraux), l’OCDE s’attend à ce que le Mexique soit plongé dans une profonde récession en 2025 et à ce que le PIB du Canada croisse de 0,7 % en 2025 et 2026, réduisant ainsi son estimation précédente de 1,3 point de pourcentage.
La poursuite de la fragmentation de l'économie mondiale est une préoccupation majeure. L’OCDE a souligné qu'“une augmentation plus importante et plus généralisée des barrières commerciales affecterait la croissance dans le monde entier et aggraverait l’inflation” et qu'“une inflation plus élevée que prévu inciterait à une politique monétaire plus restrictive et pourrait donner lieu à une réévaluation perturbatrice sur les marchés financiers”.
Michel Saugné, directeur des investissements à La Financière de l'Échiquier, déclare : “il est très probable que l'économie américaine ralentisse de manière significative à court terme, entraînant dans son sillage l'économie mondiale”.
De la confiance au pessimisme sur les actions américaines
En novembre 2024, la victoire de Trump à l'élection présidentielle américaine a été considérée comme positive pour les actions américaines et négative pour l’Europe et les marchés émergents, en particulier la Chine. “Le consensus du marché semblait être que les avantages de la déréglementation et des réductions d’impôts l’emporteraient sur les hausses de prix liées à la mise en œuvre des droits de douane”, explique Hugh Shepherd, spécialiste de l’investissement chez Federated Hermes.
Or, cette année, c’est exactement le contraire qui s’est produit.
Les marchés boursiers américains sous-performent en raison de l’escalade des tensions commerciales et de l’incertitude économique qui ont laissé les investisseurs sur le qui-vive. “Les valeurs dites ‘Trump’ ont corrigé les unes après les autres : bitcoin, petites capitalisations, voire banques et déréglementation”, explique Justin Thomson, directeur de l’Institut d’investissement de T. Rowe Price. “La tendance sous-jacente du marché est devenue défensive, avec des secteurs défensifs qui surperforment et des secteurs cycliques qui sous-performent.”
Depuis l’investiture de Trump le 20 janvier, les marchés européens et émergents (en particulier les valeurs technologiques chinoises) ont performé de manière exceptionnelle. Par exemple, les actions européennes ont à peine bougé lorsque Trump a menacé d’imposer une hausse de 25 % sur les importations européennes, y compris les automobiles. “Les marchés hors États-Unis sont avantagés par un point de départ de valorisation plus faible, ainsi que par une impulsion fiscale potentiellement positive en Europe et en Chine”, explique M. Thomson.
Steven Bell, économiste en chef pour la région EMEA chez Columbia Threadneedle Investments, explique que “les investisseurs étaient surinvestis sur les États-Unis et que l'écart de valorisation avec les autres marchés était allé trop loin. L’Europe a généré des bénéfices bien supérieurs aux prévisions au quatrième trimestre 2024, et l’Allemagne prévoit un changement radical de sa politique fiscale, ce qui a considérablement amélioré ses perspectives économiques.”
Les marchés non américains se sont mieux comportés pour des raisons autres que la politique commerciale.
L’approche de Trump concernant la guerre en Ukraine a conduit à une réévaluation des dépenses de défense européennes. L’Allemagne a rompu son engagement de longue date en faveur d’un faible endettement et a considérablement augmenté ses dépenses publiques.
“La politique américaine semble avoir déclenché des mesures de relance intérieure supplémentaires en Chine et en Allemagne, et ces marchés ont réagi”, explique Mark Haefele, responsable des investissements chez UBS Global Wealth Management.
“La bonne nouvelle dans tout cela est le catalyseur positif que Trump représente pour l’unité européenne”, déclare M. Saugné. En revanche, les changements radicaux de la politique américaine génèrent de l’incertitude au niveau national, car la nouvelle administration a clairement indiqué qu’elle était prête à tolérer la faiblesse de l'économie et des marchés pour l’instant, afin de poursuivre ses objectifs à long terme.
“Des tarifs douaniers plus élevés pourraient augmenter les coûts pour les consommateurs américains, et un déficit budgétaire en expansion pourrait élever les rendements obligataires et maintenir les taux d’intérêt à un niveau plus élevé pendant plus longtemps. Cela pourrait faire grimper les coûts d’emprunt des entreprises américaines et alourdir les charges d’intérêt du gouvernement américain, ce qui, à son tour, pourrait réduire davantage les dépenses publiques”, explique M. Shepherd.
Une période de grande incertitude
Les gérants de fonds estiment qu’il est difficile de cerner les intentions de M. Trump. M. Shepherd s’attend à “une période d’incertitude élevée”.
S’il est peut-être plus facile de prédire les cartes que Trump jouera dans les relations économiques avec les pays asiatiques et le Mexique, il est néanmoins “très difficile de savoir quel accord sera finalement conclu. Nous nous attendons à ce que de nombreux pays cherchent à travailler avec les États-Unis sur des accords commerciaux mutuellement bénéfiques. Nous sommes préparés à une phase élevée d’incertitude concernant les relations commerciales entre les États-Unis et le reste du monde, mais nous ne pensons pas que cela durera indéfiniment.”
Cependant, de nombreux scénarios défavorables semblent possibles.
“Le scénario le plus pessimiste pourrait impliquer un conflit commercial prolongé, entraînant une hausse de l’inflation, une perturbation des chaînes d’approvisionnement et des mesures de rétorsion de la part des partenaires commerciaux, ce qui pourrait avoir un impact négatif sur la stabilité économique mondiale”, explique M. Thomson.
“En tant qu'économie dominante dans le monde, une récession américaine aurait un impact négatif sur les marchés à l'échelle mondiale”.
Il estime que la querelle tarifaire entre les États-Unis, le Canada et le Mexique pourrait être de courte durée, alors que celle avec la Chine risque de s'éterniser.
“La guerre commerciale a déjà fait trop de dégâts. L’incertitude tue les investissements, les anticipations d’inflation tuent la confiance des consommateurs et le marché du travail bascule dans la phase de récession.”
Les inquiétudes liées à la guerre commerciale incitent à la prudence
“Les gestionnaires de portefeuille adoptent une position plus défensive”, explique M. Thomson.
M. Shepherd estime qu’il est important de tenir compte des effets potentiels de second ordre : dévaluations monétaires, mesures de relance nationales et nouveaux alignements géopolitiques.
Il précise : “nous restons concentrés sur les entreprises qui présentent des avantages concurrentiels clairs avec un faible effet de levier, qui bénéficient de tendances séculaires et qui sont à des prix raisonnables. Par exemple, dans l’allocation de notre portefeuille, nous sommes restés à l'écart des entreprises qui dépendent fortement des exportations de la Chine vers les États-Unis en raison des risques aigus auxquels elles sont potentiellement confrontées”.
M. Saugné est prêt à affronter la volatilité : “nous prévoyons d’importantes perturbations sur les marchés d’ici l'été et nous sommes couverts en conséquence. Nous pensons également qu’une bonne diversification géographique des risques est plus que nécessaire dans ce nouvel environnement, qui devrait continuer à favoriser les marchés européens et asiatiques.”
Bell précise : “nos gérants avec un mandat mondial sous-pondèrent les actions américaines et ont investi dans des sociétés chinoises pour la première fois depuis un certain temps, non pas en raison d’une décision d’allocation d’actifs, mais parce qu’ils ont trouvé des sociétés attrayantes à des prix raisonnables en dehors des États-Unis”.
L'auteur ou les auteurs ne possèdent pas de parts dans les titres mentionnés dans cet article. En savoir plus sur les politiques éditoriales de Morningstar.
