Les investisseurs sont actuellement pessimistes quant à l’avenir du secteur automobile européen.
La politique commerciale de l’administration Trump a ébranlé les valorisations des actions, tandis que la concurrence des fabricants chinois de véhicules électriques (VE), comme BYD, reste forte.
La révolution des véhicules électriques en Europe s’est également enlisée en raison de l'évolution des objectifs climatiques des gouvernements, du changement des habitudes des consommateurs et des problèmes liés à l’infrastructure de recharge.
Malgré les menaces qui pèsent actuellement sur le secteur, de nombreuses actions clés sont considérées comme sous-évaluées et le pessimisme actuel est exagéré, déclare Rella Suskin, analyste actions chez Morningstar.
Les tarifs douaniers de Trump vont nuire aux stocks de voitures de l’UE
L’Europe attend des nouvelles concrètes des plans tarifaires de Trump le 2 avril.
Alors que l’incertitude plane toujours sur les droits de douane appliqués aux importations de voitures américaines, Mme Suskin souligne l’impact probablement “substantiel” de droits de douane permanents sur le secteur automobile européen. Selon elle, les entreprises les plus touchées par cette mesure seraient l’entreprise franco-italienne Stellantis STLAM et les allemandes BMW BMW, Mercedes-Benz MBG et Volkswagen VOW.
“Nous anticipons un abaissement de leur estimation de juste valeur si les droits de douane de 25 % sont imposés de manière permanente”, ajoute l’analyste.
Les constructeurs automobiles européens sont exposés différemment à cette politique commerciale, certains ayant déjà une présence industrielle en Amérique du Nord, ce qui atténuerait certains des effets directs.
Même si certaines entreprises assemblent leurs voitures dans leurs usines américaines et ne sont donc pas directement touchées par les droits de douane, il est probable que de nombreux composants utilisés soient importés du Mexique et du Canada, et donc toujours soumis aux droits de douane.
De plus, le fait d'être contraint de délocaliser des lignes de production risque d’augmenter les coûts pour les fabricants européens, ce qui aura un impact négatif sur les marges bénéficiaires.
“La décision de la Maison Blanche de ne pas imposer ces droits de douane avec effet immédiat vise à permettre la délocalisation des lignes de production vers les Etats-Unis. Cette décision stratégique entraînera une augmentation des dépenses d’investissement de plus de deux milliards d’euros au cours des deux prochaines années, ainsi que des coûts d’exploitation plus élevés en raison du coût de la main-d'œuvre plus élevé aux États-Unis”, ajoute Mme Suskin.
Le succès des voitures électriques en Chine
La guerre commerciale déclenchée par Donald Trump n’est toutefois que le dernier épisode d’une longue série de problèmes qui pèsent sur les constructeurs automobiles européens depuis des années.
L’un des principaux problèmes a été la surcapacité de production et la forte fragmentation du marché.
La pandémie, qui a entraîné une modification des habitudes de travail et de déplacement, et la concurrence croissante des constructeurs chinois n’ont fait qu’aggraver la situation.
Cinq ans plus tard, les ventes annuelles de voitures en Europe sont toujours inférieures aux niveaux d’avant la pandémie, ce qui signifie que les constructeurs doivent absorber des coûts de production fixes élevés alors que les ventes diminuent.
Les constructeurs européens, contrairement à leurs homologues américains, ont été plus sévèrement pénalisés par le succès des constructeurs automobiles chinois.
Alors que les États-Unis ont réussi à tenir à distance la concurrence des véhicules électriques chinois, en imposant des droits de douane de 100 % sur les importations, l’Union européenne a pris cette décision plus tardivement et a imposé des droits de douane moins élevés.
Les ventes de voitures européennes en Chine ont chuté
Ce flux commercial s'étend également dans l’autre sens, les fabricants européens vendant également des modèles sur le lucratif marché chinois.
Des entreprises comme BMW ont profité du boom automobile chinois et de la demande de produits de luxe européens lorsque l’économie chinoise était très prospère.
Depuis, la croissance chinoise a ralenti et le volume de ventes des entreprises européennes en Chine s’est amoindri, ce qui a eu un impact significatif sur les résultats des entreprises.
Pékin a également investi dans la promotion de “champions nationaux” et la part des véhicules électriques fabriqués dans le pays a grimpé en flèche.
“Le gouvernement chinois s’est comporté comme un gros client des véhicules électriques, permettant aux entreprises du pays de réaliser d’importantes économies d'échelle, soutenant l’infrastructure de recharge nécessaire aux voitures électriques et finançant l’industrie des batteries, qui est désormais en mesure de produire à des coûts unitaires très attractifs”, explique Rella Suskin.
L’UE peut-elle sauver les constructeurs automobiles européens ?
Qu’en est-il du plan d’action industriel annoncé par la Commission européenne au début du mois de mars ?
Selon Mme Suskin, l’assouplissement des délais de mise en conformité avec les normes européennes en matière d'émissions de CO₂ des voitures et des camionnettes devrait permettre aux constructeurs européens d'économiser des milliards d’euros.
Mais elle estime que les autres propositions de la Commission européenne manquent de détails, de calendrier et d’application réglementaire.
Plus important encore, ils ne parviennent pas à combler le fossé qui les sépare des producteurs chinois en termes de compétitivité : “Bien que les fabricants européens disposent de solides budgets à allouer aux nouvelles technologies, ils ne peuvent rivaliser avec la force d’une planification stratégique à long terme au niveau national et coordonnée tout au long de la chaîne de valeur, comme c’est le cas en Chine”, explique l’analyste.
Elle note qu’en Europe, la création de réseaux de recharge a été largement laissée au secteur privé. Le plus grand producteur de batteries d’Europe et fleuron de la promotion des VE dans la région, Northvolt, a récemment fait faillite.
Les actions du secteur automobile sont déprimées
Malgré ces défis évidents, les valorisations du marché ne correspondent pas à la réalité, selon Mme Suskin.
Elles impliquent que les constructeurs européens de voitures ne seront plus en mesure de générer des flux de trésorerie dans 10 ans.
Pourtant, les défis à relever sont évidents, souligne-t-elle. Pour faire face à la concurrence mondiale, les géants européens de l’automobile devront dépenser davantage.
“Dans notre évaluation des actions des constructeurs automobiles européens, nous prenons en compte la fragmentation accrue du marché, qui se traduit par une concurrence plus forte sur les prix et donc une pression à la baisse sur les marges bénéficiaires. Nous pensons que les constructeurs automobiles européens devront maintenir un niveau d’investissement plus élevé afin de conserver leur part de marché.”
Cependant, les valorisations des actions ont un potentiel de hausse important par rapport aux niveaux actuels.
“En tenant compte de tous ces éléments dans nos prévisions, nous continuons à voir une marge d’appréciation significative pour les actions du secteur par rapport aux prix actuels”, déclare M. Suskin.
Quelles sont les actions automobiles sous-évaluées ?
Toutes les valeurs couvertes par l’analyse de Morningstar, à l’exception de Ferrari, se négocient à des taux de décote compris entre 30 et 60 %.
Bien que la marge d’appréciation soit substantielle pour presque toutes les actions couvertes par Morningstar, Volkswagen, Mercedes-Benz et Renault sont celles qui se négocient comme les plus sous-évaluées.
Indicateurs clefs de Morningstar pour Renault
- Fair Value Estimate: €85.00
- Morningstar Rating: ★★★★★
- Economic Moat: None
- Morningstar Uncertainty Rating: High
M. Suskin, de Morningstar, souligne les excellentes capacités d’allocation du capital de la société française.
“Pour compenser l’absence d'économies d'échelle, Renault a multiplié les accords de partenariat ou de collaboration afin de partager les coûts fixes, tels que les dépenses de recherche et développement, tout en prenant des mesures pour réduire sa base de production.
“Renault a une marge opérationnelle supérieure ou en ligne avec celle de concurrents qui peuvent compter sur une échelle de production beaucoup plus importante, comme Volkswagen. Nous sommes convaincus que le cours actuel de Renault est également influencé par la sous-performance de Nissan, dans laquelle l’entreprise française détient une participation de 15 %, et que la vente de cette participation serait un catalyseur positif pour le cours de l’action.
Indicateurs clefs de Morningstar pour VW
- Fair Value Estimate: €264.00
- Morningstar Rating: ★★★★★
- Economic Moat: None
- Morningstar Uncertainty Rating: High
L’analyste Suskin de Morningstar déclare : “Bien que Volkswagen soit à juste titre pénalisé par le marché en raison de sa mauvaise exécution, de l’inefficacité de l’allocation du capital, ainsi que de l’importante participation de l'État de Basse-Saxe, dont les objectifs contrastent avec ceux des actionnaires, nous pensons que le cours de l’action ne reflète pas du tout la valeur de l’entreprise, car les participations de Volkswagen dans Porsche et Traton équivalent à elles seules au cours actuel de l’action de l’ensemble du groupe, ce qui signifie que le marché reconnaît une valeur négative pour Audi, Lamborghini, les marques Volkswagen, SEAT et Cupra, ainsi que pour le segment des services financiers.”
Indicateurs clefs de Morningstar pour Mercedes-Benz
- Fair Value Estimate: €106.00
- Morningstar Rating: ★★★★★
- Economic Moat: None
- Morningstar Uncertainty Rating: High
“L’action Mercedes-Benz a perdu près de 11% au cours des 12 derniers mois, pénalisée par les chiffres négatifs publiés au cours de l’année. Si les perspectives à court terme sont moins bonnes que prévu, les attentes à plus long terme sont conformes au plan stratégique de l’entreprise, qui prévoit une amélioration de la rentabilité à partir de 2027, suite au lancement de nouveaux produits en 2025 et 2026. En outre, Mercedes-Benz pourrait décider de monétiser sa participation non stratégique dans Daimler Truck pour financer un plan de rachat d’actions.”
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