De la géopolitique aux marchés, le premier trimestre 2025 a connu des bouleversements spectaculaires.
Rien qu’au cours des trois premiers mois de l’année, la société chinoise DeepSeek a désorganisé les géants américains de l’intelligence artificielle ; Donald Trump a lancé guerres commerciales protectionnistes pour de bon ; et l’avenir de l’Ukraine est désormais en suspens alors que les gouvernements européens réécrivent leurs finances pour se réarmer et réaffirmer leur engagement à l’égard de la sécurité régionale.
Les effets sur le marché ont été dignes d’intérêt tous les jours. Les valeurs de défense ont grimpé en flèche, tandis que les valeurs automobiles se sont effondrées. Les rendements des obligations européennes et britanniques ont augmenté malgré la baisse des taux d’intérêt. Le prix de l’or a dépassé les 3 000 dollars l’once, ce qui constitue un nouveau record.
Le marché boursier américain se retourne
Mais c’est le marché américain lui-même qui a vu ses ailes coupées, entamant une correction, avec une baisse de 10 % par rapport à son pic de février.
Au cours des trois derniers mois, l’indice Morningstar US Market a perdu près de 5 % en dollars. L’indice Morningstar US Large Cap, qui mesure la performance des plus grandes entreprises américaines, a perdu plus de 5 %. Les investisseurs ayant changé de cap, les flux de capitaux sont retournés vers les marchés européens et britanniques. L’indice Morningstar Europe est en hausse de près de 6 % en euros. L’indice Morningstar UK est en hausse de 5 % en livres sterling. Au cours de cette période, le dollar américain a chuté par rapport à l’euro et à la livre sterling, ce qui a réduit les rendements des investisseurs en GBP et en EUR.
Si vous avez essayé de synchroniser les marchés tout au long de cette période, vous aurez probablement eu une mauvaise surprise, déclare Nicoló Bragazza, gérant de portefeuille associé chez Morningstar.
« Alors que la géopolitique et l’incertitude politique augmentent, les gens peuvent être tentés de penser qu’ils ont un avantage pour comprendre l’orientation générale des marchés financiers », a-t-il déclaré.
« Cependant, il est très compliqué de prévoir le marché et cela comporte des risques importants. Compte tenu de la tension des valorisations dans certains segments du marché, en particulier les valeurs technologiques américaines, la volatilité du marché peut donner aux investisseurs l’occasion de repenser leurs portefeuilles et de trouver des investissements mieux valorisés et offrant des rendements plus attractifs. »
Quelle a été la performance des marchés boursiers en 2025 ?
Si la politique a été dramatique, le sentiment négatif a été contagieux. Les projets américains d’imposer des droits de douane sur les importations étrangères ont ébranlé la confiance et transformé l’optimisme initial suscité par la deuxième administration Trump en peur et en scepticisme.
Les actions des sept magnifiques, à savoir Alphabet GOOGL, Amazon.com AMZN, Apple AAPL, Meta Platforms META, Microsoft MSFT, Nvidia NVDA et Tesla TSLA, ont été le phénomène d’investissement boursier le plus médiatisé de ces trois dernières années. Aujourd’hui, certains membres du groupe semblent vulnérables. Rien que le mois dernier, l’action Tesla a chuté de 10 % et, depuis le début de l’année, de plus de 30 %. Sa fortune est liée à l’influence politique de son directeur général, Elon Musk. À un moment donné, cela a clairement été bénéfique, mais le marché n’en est plus si sûr.
Les analystes de Morningstar ont récemment maintenu leur estimation de la juste valeur de Tesla à 250 dollars.
« Aux prix actuels, nous considérons que les actions Tesla sont correctement valorisées, avec un cours légèrement supérieur à notre estimation de la juste valeur, mais dans la zone des 3 étoiles », déclare l’analyste Seth Goldstein.
D’autres éléments entrent en jeu dans la perception de l’action par le marché et la politique s’est récemment mêlée à cela.
Tatton Investment Management, dans une note récente, a déclaré : « Tesla illustre pourquoi les Sept Mercenaires ne sont pas un monolithe. »
« En tant que constructeur automobile, ce n’est pas une entreprise purement technologique. Oui, c’est le plus grand constructeur automobile en termes de capitalisation boursière, mais pas en termes de chiffre d’affaires. Sa valorisation élevée repose sur une croissance rapide des ventes soutenue par une innovation technologique rapide, ce qui est incertain », a ajouté la société d’investissement.
« Le cours de l’action Tesla [...] a grimpé en flèche avec la victoire électorale de Trump, mais a chuté en raison de la réaction contre la politique de Musk. Les investisseurs ont du mal à quantifier ces avantages politiques lorsqu’ils évaluent Tesla. »
Tesla et les valeurs automobiles mondiales
Si les constructeurs automobiles japonais, en particulier ceux qui produisent des véhicules hybrides, peuvent potentiellement bénéficier d’une éventuelle réaction négative de Tesla, leurs valorisations boursières restent vulnérables aux tendances mondiales.
Cette semaine, les constructeurs automobiles japonais ont également ressenti la pression, avec Toyota Motor TM, Honda Motor Company HMC, et Nissan Motor NSANY tous en baisse. L’analyse de Morningstar suggère maintenant qu’ils sont sous-évalués et qu’ils se négocient en territoire 4 étoiles.
En Europe, les concurrents espèrent que la baisse de l’inflation et des taux d’intérêt se traduira par un maintien du pouvoir d’achat des consommateurs. L’amélioration des conditions économiques sur le continent pourrait être utile ici aussi.
“Les hausses des droits de douane américains affecteront principalement les producteurs de produits haut de gamme tels que BMW BMW, Mercedes-Benz MBG et, dans une moindre mesure, Volkswagen VOW“, explique Robert Streda, vice-président senior pour les notes des entreprises européennes chez Morningstar DBRS.
“Toutefois, ces entreprises disposent d’un pouvoir de tarification significatif et donc d’une certaine flexibilité pour répercuter les augmentations de coûts liées aux tarifs sur les consommateurs. Néanmoins, les profils financiers solides de ces entreprises leur permettent également de supporter les augmentations de coûts imputables aux tarifs à court terme”.
Comment les marchés obligataires se sont-ils comportés en 2025 ?
Au cours des trois premiers mois de l’année, les gestionnaires de fonds à revenu fixe ont été contraints d’ajuster leurs portefeuilles, la révision des plans de dépenses et d’endettement des gouvernements ayant entraîné une hausse des rendements à long terme et une baisse des prix.
L’une des plus grandes histoires obligataires du trimestre s’est déroulée en Allemagne, où la fin du “frein” à l’endettement budgétaire du pays a annoncé une hausse significative des rendements des bunds. L’Allemagne n’a pas été le seul pays à connaître la volatilité.
“Les rendements du Trésor américain ont fait preuve de volatilité au cours de cette période ... tandis que les taux en Europe ont considérablement augmenté”, a déclaré Nicolas Jullien, responsable mondial des titres à revenu fixe chez Candriam dans une note.
“Le mouvement a été notable sur la courbe allemande, qui a connu une pentification importante, le 10 ans ayant connu la plus forte hausse. Le soutien budgétaire et monétaire jouant en leur faveur, les actifs à risque européens ont surperformé leurs homologues américains. En effet, malgré la hausse générale des rendements de la classe d’actifs du crédit, l’euro investment grade et le high yield ont résisté grâce à la baisse des spreads.”
Pour certains, ce trimestre a représenté une occasion unique - d’acheter la baisse des prix sur la partie la plus longue de la courbe des taux. D’autres gestionnaires obligataires ont choisi de ne pas réagir à la volatilité. M. Bragazza, de Morningstar, estime qu’il existe encore une opportunité à saisir.
“La période a été difficile pour les investisseurs obligataires, qui ont été frustrés par les rendements britanniques, qui étaient en dents de scie au premier trimestre”, explique-t-il.
“Toutefois, si l’on considère les rendements sur une base absolue, il est clair que les rendements britanniques sont maintenant très attractifs sur une base historique. Compte tenu de la marge de manœuvre budgétaire limitée dont dispose le gouvernement pour emprunter plus d’argent - et du taux d’escompte plus élevé que sur les autres marchés développés - il y a de fortes chances que la baisse soit plus importante que la hausse pour les taux britanniques.
“Cela pourrait faire des obligations britanniques une opportunité très intéressante pour les investisseurs désireux de les conserver malgré la volatilité.
Qu’en est-il des taux d’intérêt ?
Au milieu de tout ce bruit, on peut pardonner aux banques centrales d’essayer de poursuivre une approche calme et sans surprise. La Banque centrale européenne a poursuivi ses baisses de taux, réduisant ses taux en janvier et début mars comme prévu. La Banque d’Angleterre s’est montrée plus prudente, abaissant ses taux en février seulement. Les taux britanniques s’établissent désormais à 4,5 %. Les trois principaux taux d’intérêt de la BCE sont tous inférieurs à ce niveau.
Aux États-Unis, la Réserve fédérale a maintenu les taux d’intérêt inchangés lors de sa dernière réunion en mars. Le moment des futures baisses est maintenant très incertain car les décideurs politiques attendent de voir si l’effet des tarifs douaniers.
Mais derrière toute cette saga, il y a une crainte qui précède le retour de Trump à la Maison Blanche et qui plane depuis longtemps dans les tiroirs des politiciens du monde occidental : la stagflation. Les États-Unis sont depuis longtemps un moteur de croissance du PIB. Les tarifs douaniers signifient que les commentateurs débattent maintenant du risque de récession.
Au Royaume-Uni, cette crainte est vivement ressentie. Présentée comme une mesure politique préparatoire visant à mieux intégrer les entreprises de défense dans l’économie britannique, la déclaration de printemps du Royaume-Uni ressemblait fort à une réécriture du précédent budget d’octobre 2024. Certains observateurs n’ont pas été convaincus par les projections de croissance révisées à la hausse utilisées pour atténuer la douleur. La déclaration a été rédigée autant pour rassurer les marchés obligataires que pour rassurer les électeurs. Au moins, les marchés obligataires ont été rassurés, pour l’instant.
“Alors que les prévisions de croissance pour cette année ont été revues à la baisse, les prévisions pour les années à venir ont été portées à des niveaux qui pourraient être excessivement optimistes”, déclare Ronald Temple, responsable de la stratégie de marché chez Lazard.
“Les mesures prises par le Royaume-Uni et d’autres gouvernements européens pour augmenter les dépenses de défense devraient bénéficier à la croissance dans la mesure où les armes achetées sont fabriquées en Europe.
“Toutefois, les dépenses de défense ne suffiront pas à elles seules à tirer durablement la croissance économique au sens large.”
Alors que le deuxième trimestre de l’année commence, l’incertitude ne fait que croître. Le premier trimestre n’a pas été un trimestre pour les amateurs. Le deuxième trimestre ne le sera pas non plus.
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