Il y a une semaine, les experts du marché affirmaient que le “jour de la libération” mettrait fin à l’incertitude qui pesait sur le marché boursier depuis l’investiture du président Donald Trump. Certains prédisaient un commerce “vendre la rumeur, acheter le fait” une fois que ses plans seraient clairs.
C’est faux. L’incertitude est plus grande que jamais. Il en résulte une dégradation des portefeuilles d’une ampleur historique.
À moins que les guerres commerciales de Trump ne soient rapidement interrompues, les investisseurs n’ont pas besoin de regarder loin en arrière pour voir à quel point cette perturbation de l’économie mondiale pourrait être importante et durable. Il suffit de penser à la façon dont l’impact de la crise financière mondiale de 2008 a pu être ressenti sous la forme de taux d’intérêt bas pendant bien plus d’une décennie, jusqu’à la poussée d’inflation qui a suivi la pandémie de covid-19. À bien des égards, les répercussions de la pandémie sur l’économie et la politique sont encore bien présentes.
Pourquoi les marchés détestent l’incertitude
L’expression “les marchés détestent l’incertitude” est galvaudée. Cependant, elle est fondée sur ce qu’est l’investissement à long terme, en particulier lorsqu’il s’agit d’actions. Pour choisir une action, il faut prévoir quelle sera sa valeur à l’avenir par rapport à celle qu’elle a aujourd’hui. La rentabilité est au cœur de cette démarche, qui nécessite d’avoir une idée des coûts des activités d’une entreprise, de ce qu’elle peut facturer et de sa capacité à maintenir et à développer ses activités. Les notes du rempart concurrentiel économique de Morningstar s’inscrivent dans ce cadre, nos analystes déterminant si une entreprise dispose d’un avantage concurrentiel qui durera les 10 à 20 prochaines années.
L’avenir, bien sûr, est toujours incertain. Mais plus les investisseurs sont dans l’incertitude, plus il est difficile d’attribuer une valeur aux investissements. La prudence étant de mise, plus l’incertitude est grande, plus les investisseurs réduiront la valeur future des investissements. En d’autres termes, ils exigent des prix plus bas.
Un nouveau désordre mondial pour le commerce
Avec une seule affiche difficile à lire, la conférence de presse de Trump sur les droits de douane dans la roseraie a porté l’incertitude à un tout autre niveau en jetant le trouble sur les réseaux commerciaux mondiaux construits sur une période de plusieurs décennies.
Cela commence par la simple question de savoir combien de temps les droits de douane resteront en vigueur. Comme c’est le cas depuis le retour de M. Trump au pouvoir, l’administration a envoyé des signaux contradictoires, disant parfois qu’elle était ouverte aux négociations et suggérant parfois que les droits de douane étaient là pour rester. Dimanche, M. Trump a déclaré que les droits de douane resteraient en vigueur jusqu’à ce que le déficit commercial des États-Unis disparaisse. (Preston Caldwell, économiste principal de Morningstar aux Etats-Unis, a expliqué pourquoi il pensait, avant même l’annonce de Trump, que les droits de douane ne permettraient pas d’atteindre cet objectif).
L’incertitude quant à la durée et au niveau des droits de douane, ainsi qu’à la réaction des autres pays, fait que les innombrables entreprises touchées par les droits de douane ne peuvent pas prévoir quels seront leurs coûts ou ce que les consommateurs devront payer pour leurs produits.
Les “inconnues” inquiètent les marchés
Mais l’incertitude va plus loin que le prix d’une voiture cet été ou le prix du parmesan.
Pour illustrer la façon dont les chocs peuvent se répercuter bien après la fin d’un événement, M. Caldwell prend l’exemple de la pandémie et de son impact sur l’économie. “Ce type de changement de régime est tellement inédit que les données historiques et les modèles qui en découlent ne sont que des hypothèses”, explique-t-il. “Si l’on se réfère à la pandémie, nous étions loin d’imaginer les répercussions d’un arrêt brutal et d’un retour en arrière de l’économie mondiale. Il en va de même pour les tentatives de reconfiguration des chaînes d’approvisionnement mondiales en chaînes d’approvisionnement nationales. En outre, il faudra un certain temps pour que les effets se manifestent pleinement, tout comme il a fallu environ un an de tension sur les chaînes d’approvisionnement pendant la pandémie avant que les choses ne commencent vraiment à s’effondrer à la mi-2021.”
Si l’on se souvient de la crise financière de 2008, longtemps après l’effondrement de Lehman Brothers et du marché immobilier, les taux d’intérêt sont restés extrêmement bas. Pendant la crise, la panique immédiate a été de savoir si le système financier tel que nous le connaissons allait survivre. Mais même une fois que les conditions se sont stabilisées, la crise s’est manifestée pendant des années de multiples façons, diminuant la capacité des obligations à fournir des revenus et alimentant les valorisations élevées des actions de croissance jusqu’à la pandémie.
Et puis il y a des “inconnues”, comme le dit M. Caldwell, telles qu’une “altération durable de la confiance mondiale dans l’économie américaine”.
La baisse du dollar, un canari dans la mine de charbon
Cette déficience pourrait potentiellement se manifester par la baisse de la valeur du dollar américain. Il s’agit d’une anomalie en temps de crise, lorsque les investisseurs mondiaux recherchent généralement la sécurité des dollars et des actifs américains.
En outre, M. Caldwell souligne l’existence d’une relation économique entre le niveau du dollar et les droits de douane. “Une augmentation d’environ 20 % du taux moyen des droits de douane devrait entraîner une appréciation du dollar de l’ordre de 5 à 10 %, en fonction de l’ampleur des représailles tarifaires à l’étranger”, explique-t-il.
Cette fois-ci, les investisseurs semblent penser qu’acheter le dollar pourrait s’apparenter à courir vers une maison en feu plutôt que de s’en éloigner. Cette baisse “suggère que la force compensatrice en termes de diminution de l’appétit pour les capitaux aux États-Unis est assez importante”, déclare M. Caldwell.
Si la baisse du dollar laisse présager une modification durable des flux de capitaux mondiaux, les conséquences pourraient être considérables. Les États-Unis pourraient notamment avoir plus de mal à financer leur énorme dette publique, ce qui nécessiterait des taux d’intérêt plus élevés sur les obligations, qui se répercuteraient sur l’économie par le biais de taux hypothécaires plus élevés et rendraient le financement de la croissance des entreprises plus coûteux.
Dans le même temps, un dollar plus faible est inflationniste, ce qui pourrait rendre plus difficile la baisse des taux par la Réserve fédérale. C’est particulièrement le cas lorsque, comme le président de la Fed Jerome Powell l’a clairement indiqué vendredi, les droits de douane ajoutent à la pression à la hausse sur l’inflation.
Il existe une différence essentielle entre la crise actuelle et celles de 2008 et de la pandémie. En 2008, il n’était pas possible de “dégonfler” une bulle qui était en train d’éclater", explique M. Caldwell. “De même, lors de la pandémie, le gouvernement ne pouvait qu’atténuer les retombées économiques, et non guérir complètement la pandémie.” Mais avec les droits de douane, c’est une autre histoire. Selon M. Caldwell, “plus de 90 % des dommages peuvent être réparés si les droits de douane sont annulés rapidement et si l’on s’engage de manière crédible à ne pas les rétablir”.
D’ici là, l’incertitude règne.
L'auteur ou les auteurs ne possèdent pas de parts dans les titres mentionnés dans cet article. En savoir plus sur les politiques éditoriales de Morningstar.
