De nombreuses valeurs européennes de défense restent attractives malgré la volatilité actuelle causée par le programme de tarifs douaniers de l’administration Trump, selon les analystes de Morningstar.
Il y a trois semaines, les entreprises de défense étaient en plein essor grâce à la reprise des dépenses de défense en Europe.
La star européenne de la défense Rheinmetall RHM, dont les actions ont plus que doublé cette année, a fortement chuté le 3 avril, se retrouvant parmi les valeurs les plus touchées en Europe. Le fabricant aéronautique britannique Rolls-Royce RR et l’italien Leonardo LDO ont également été pris dans la tourmente.
Dans ce contexte de volatilité, les estimations de juste valeur de Morningstar restent inchangées. Rheinmetall, l’un des plus grands acteurs de la défense dans le tableau ci-dessous, est toujours sous-évalué et se négocie en territoire 5 étoiles.
Pourquoi l’action Rheinmetall s’est-elle si bien comportée ?
En dépit de la volatilité actuelle, les actions de Rheinmetall ont connu une évolution remarquable, avec une hausse de plus de 100 % par rapport au début de l’année.
Selon Loredana Muharremi, analyste chez Morningstar, il s’agit de l’un des meilleurs choix d’actions dans le domaine de la défense en Europe.
La demande potentielle de ses produits résultant des nouvelles dépenses européennes en matière de défense continue de peser lourdement sur l’entreprise.
“Nous maintenons nos prévisions de dépenses de défense en Europe, qui atteindront 3,2 % du produit intérieur brut en 2030 (876 milliards de dollars) et 3,5 % en 2032, avant de se stabiliser autour de 3 %”, indique M. Muharremi.
“Alors que les dépenses d’équipement ont représenté en moyenne 28 % des budgets totaux au cours des quatre dernières années, pour atteindre 30 % en 2024, nous considérons que cela est insuffisant pour remédier à des décennies de sous-investissement.
“À moyen terme, nous nous attendons à ce que l’Europe donne la priorité à la reconstitution des stocks, les dépenses d’équipement passant à 50 % des budgets en 2025-26 et à 40 % à partir de 2027-30, avant de redescendre à 25 % d’ici 2034, à mesure que les investissements en personnel et en recherche et développement augmentent. Ceci s’aligne sur la simulation de Rheinmetall discutée lors de l’appel à résultats 2024.”
Muharremi maintient son estimation de juste valeur de l’entreprise à 2 220 €.
Rolls-Royce va-t-il continuer à se redresser ?
L’entreprise aérospatiale britannique Rolls-Royce est connue pour ses moteurs d’aviation commerciale, mais ses activités s’étendent également au domaine de la défense. C’est ce qui lui a permis de prendre son essor au cours de l’année écoulée, le prix de son action ayant grimpé en flèche. Au cours des cinq derniers jours de bourse, il a chuté, perdant 10 %. Les actions sont toujours en hausse par rapport au début de l’année et à l’année dernière.
Selon M. Muharremi, l’entreprise connaît un redressement spectaculaire. Bien que le cours de son action soit actuellement volatile, les investisseurs ont déjà identifié une histoire à plus long terme.
“Nous prévoyons que le chiffre d’affaires [de Rolls-Royce] lié à la défense augmentera à un taux de croissance annuel composé de 11 % à moyen terme, avec des marges d’exploitation passant de 14,2 % à 15,9 % d’ici 2029”, indique-t-il.
“En outre, Rolls-Royce a achevé une restructuration majeure de sa dette, transformant sa position financière d’un effet de levier élevé en un bilan positif en termes de trésorerie nette, tout en retrouvant un statut de qualité. En conséquence, nous avons réduit le coût de la dette dans le calcul du coût moyen pondéré du capital pour l’aligner sur les pairs de l’industrie.
“Cette transformation financière est l’un des revirements les plus spectaculaires de l’industrie aérospatiale. Grâce à son bilan le plus solide depuis dix ans et à la prévision d’un flux de trésorerie disponible important, Rolls-Royce est bien placé pour maintenir des rendements plus élevés pour les actionnaires et pour réaliser des investissements stratégiques.”
Muharremi maintient son estimation de juste valeur pour la société à 960 pence, ce qui est supérieur au cours actuel de 664 pence.
Qu’adviendra-t-il maintenant des valeurs de défense ?
Ce niveau de volatilité observé sur les marchés est préoccupant pour les investisseurs. Mais les Muharremi de Morningstar suggèrent que les effets à long terme des tarifs douaniers seront négatifs pour les entreprises de défense américaines plutôt que pour les entrepreneurs européens et leurs homologues britanniques.
“Bien qu’il soit encore trop tôt pour évaluer pleinement les implications des droits de douane proposés sur le secteur de la défense, il est important de prendre en compte le rôle des États-Unis dans le commerce mondial de la défense”, déclare-t-elle.
“Bien que l’industrie de la défense américaine soit largement autosuffisante en matière de fabrication de produits finis, elle reste exposée aux risques liés aux importations de matières premières essentielles ... qui sont vitales pour des systèmes tels que les avions de chasse, les hélicoptères, les véhicules blindés et les munitions de précision.
“Si les droits de douane sont étendus aux produits liés à la défense, nous nous attendons à ce que l’impact principal se fasse sentir sur les entreprises de défense américaines, par le biais d’une augmentation des coûts de production et des prix d’achat pour le ministère de la défense et les acheteurs alliés en Europe.
“Compte tenu de la dynamique géopolitique actuelle et de la nécessité pour l’Europe de combler ses lacunes en matière de capacité de défense, nous estimons qu’il est peu probable que les exportations de défense américaines fassent l’objet de mesures de rétorsion tarifaire. Cependant, une position protectionniste soutenue de la part des États-Unis pourrait diminuer la compétitivité de ses plateformes au fil du temps et accélérer la consolidation intra-européenne.”
À long terme, Muharremi prévoit un impact direct limité sur les entreprises européennes de défense.
“Des entreprises telles que BAE Systems BAE, Rheinmetall RHM, Thales HO, Saab SAAB B et Leonardo LDO ont déjà établi - et dans de nombreux cas élargi - leur empreinte industrielle américaine, en prévision de la réélection de Trump. Cette présence locale renforce l’accès aux contrats américains et protège contre les risques tarifaires."
Faut-il acheter des actions du secteur de la défense ?
Certaines actions du secteur de la défense peuvent être sous-évaluées, mais les investisseurs doivent tenir compte de plusieurs éléments dans leur réflexion.
L’un d’entre eux est le point soulevé par Nicolas Owens, analyste des actions industrielles chez Morningstar : les reprises dans le secteur de la défense sont très imprévisibles, de sorte que les investisseurs qui cherchent à gagner rapidement de l’argent en sautant dans un train en marche avec des objectifs à court terme à l’esprit risquent de se retrouver au milieu d’une volatilité importante.
Avant la chute des tarifs douaniers, M. Owens a déclaré :
“Les entreprises de défense ne réagissent pas au cycle macroéconomique. Elles réagissent à la géopolitique. [Les hausses sont relativement rares et ne sont pas cycliques. Il n’est pas possible de les prévoir tous les six ans, et elles ne “fléchissent” pas avec le PIB.
Ces mots sonnent juste aujourd’hui. Alors que les retombées géopolitiques et commerciales du protectionnisme américain se font sentir, les valeurs de défense se révèlent en effet très imprévisibles.
Défense et ESG : un débat en cours
Un débat a également été relancé sur la question de savoir si les valeurs de défense devraient être incluses dans les portefeuilles ESG.
Avec l’alcool, le jeu, le tabac et la pornographie, l’armement est depuis longtemps considéré par les investisseurs ESG comme l’un des principaux secteurs “pécheurs””, explique Mollie Thornton, gestionnaire d’investissement senior de la plateforme Parmenion.
“Les risques ESG liés au secteur de la défense sont bien connus : les impacts sur les droits de l’homme, le risque accru d’instabilité politique et de corruption, la pollution et la contamination. Les entreprises de défense ont également un impact significatif sur l’environnement. En raison de la production d’équipements et de leur dépendance à l’égard des combustibles fossiles, les forces armées mondiales et les industries qui les approvisionnent sont considérées comme responsables de plus de 5 % des émissions mondiales de dioxyde de carbone.
“Selon nous, il s’agit là d’arguments convaincants pour que les portefeuilles ESG excluent les entreprises de défense. En outre, un problème important et insoluble réside dans le fait que les investisseurs ne peuvent pas contrôler où finissent les armes vendues par les entreprises de défense. Ce manque de transparence est peut-être notre principale ligne rouge”.
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