Nous avons publié nos Perspectives du marché américain pour le deuxième trimestre 2025 à la fin du mois de mars en utilisant des données d’évaluation au 24 mars 2025.
Depuis cette date, l’indice Morningstar du marché américain a chuté de plus de 12%.
Dans cet article, nous soulignons les changements apportés par notre équipe économique américaine et fournissons une mise à jour de nos valorisations actuelles du marché boursier.
À ce stade, nous pensons que les valorisations ont suffisamment baissé pour que les investisseurs commencent à prendre une petite position tactique de surpondération, avec suffisamment de poudre sèche en réserve pour baisser la moyenne des coûts en dollars si le marché continue de chuter.
Notre scénario de base économique actuel
Les droits de douane annoncés par le président Donald Trump étaient nettement plus élevés que ce que l’équipe économique américaine de Morningstar avait initialement envisagé dans ses prévisions. En conséquence, l’équipe a apporté les modifications suivantes à ses projections.
Croissance économique
Preston Caldwell, économiste principal de Morningstar aux Etats-Unis, a revu à la baisse ses prévisions pour le produit intérieur brut réel (PIB).
- 2025 : de 1,9 % à 1,2 %.
- 2026 : de 1,6 % à 0,8 %.
- 2027 : de 2,5 % à 2,1 %.
Au cours des prochains trimestres, les rapports sur le PIB pourraient être faussés par le montant des importations effectuées avant l’entrée en vigueur des droits de douane, puis par les ajustements des stocks au fur et à mesure de l’utilisation de cette offre. Il se peut également que les importateurs tentent de reporter leurs achats dans l’espoir que les droits de douane seront levés avant qu’ils n’aient besoin de se réapprovisionner. Cependant, bien que le PIB déclaré par trimestre puisse varier en fonction de ces facteurs, nous prévoyons que l’activité économique réelle ralentira de manière séquentielle tout au long de l’année 2025.
Alors que notre scénario de base prévoit des taux de croissance positifs, bien que lents, notre équipe économique estime désormais que la probabilité d’une récession cette année est de l’ordre de 40 à 50 %.
L’inflation
Notre équipe économique américaine a également revu à la hausse ses prévisions d’inflation mesurée par l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle, ou indice PCE.
- Une prévision de PCE de 3,3 % en 2025 par rapport à la prévision précédente de 2,4 %.
- Une prévision de l’indice PCE de base de 2,6 % en 2026, par rapport à la prévision précédente de 1,9 %.
Où en sommes-nous aujourd’hui ?
Dans nos perspectives pour le marché boursier américain en 2025, nous avons noté que le marché entrait dans l’année avec une rare prime par rapport à un composite de nos justes évaluations. En fait, depuis 2010, moins de 10 % du temps, le marché s’est négocié avec une telle prime ou plus.
Morningstar US Equity Research Coverage Price/Fair Value Estimate (estimation de juste valeur)
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Ainsi, en début d’année, nous avons constaté que nous étions devenus progressivement prudents et que le positionnement était encore plus important qu’à l’accoutumée. Selon nos évaluations, nous avons recommandé aux investisseurs de surpondérer la catégorie “value”, de pondérer la catégorie “core” et de sous-pondérer les valeurs de croissance. Les valeurs de croissance, en particulier, étaient nettement surévaluées, se négociant à leur prime la plus élevée depuis début 2021, au plus fort de la bulle technologique. Nous avons spécifiquement recommandé aux investisseurs d’immobiliser les bénéfices réalisés sur les actions de croissance afin d’utiliser le produit de la vente pour surpondérer les actions de valeur.
Depuis le début de l’année et jusqu’au 4 avril, l’indice Morningstar du marché américain a perdu 13,76 % et, depuis son sommet du 19 février, il a perdu 17,66 %. Pourtant, tout n’est pas aussi mauvais qu’il n’y paraît à première vue. Depuis le début de l’année, l’indice Morningstar US Value n’a baissé que de 5,06%, contre 15,20% pour l’indice Morningstar US Core. L’indice Morningstar US Growth a quant à lui plongé de 17,54%.
Dans notre rapport sur les perspectives du marché américain au deuxième trimestre 2025, nous avons noté que les actions du secteur de l’intelligence artificielle étaient entrées dans un marché baissier, nombre d’entre elles ayant perdu 20 % ou plus depuis le pic atteint juste avant l’émergence de DeepSeek. Bien que l’on ignore encore beaucoup de choses sur les coûts et les capacités réels de DeepSeek, c’est le catalyseur qui a amené le marché à recalibrer ses attentes en matière de croissance de l’IA et à réévaluer les valorisations élevées de ces actions.
Par secteur, nous avons recommandé à :
- Sous-pondération des secteurs de la consommation cyclique, de la finance, de la consommation défensive, de la technologie et des services publics.
- Les secteurs des communications et de l’industrie sont pondérés par le marché.
- Surpondération de l’immobilier, de l’énergie, des soins de santé, des communications et des matériaux de base.
Depuis le début de l’année, plusieurs des secteurs que nous considérions comme les plus surévalués sont ceux qui ont le plus baissé, tandis que les secteurs sous-évalués se sont généralement mieux comportés.
Sur les marchés à revenu fixe, nous avons recommandé d’allonger la durée de votre portefeuille obligataire pour profiter des taux d’intérêt élevés. Cependant, tout en allongeant la durée, nous avons également recommandé de s’en tenir aux bons du Trésor américain et de sous-pondérer les obligations d’entreprise, car les écarts de taux des obligations d’entreprise de qualité et à haut rendement étaient trop serrés et ne compensaient pas suffisamment l’augmentation du crédit pour les investisseurs.
En 2025 et jusqu’au 4 avril, le spread de l’indice Morningstar des obligations d’entreprises américaines s’est élargi de 32 points de base pour atteindre 111, et le spread de l’indice Morningstar des obligations américaines à haut rendement s’est élargi de 148 points de base pour atteindre 438. L’élargissement des écarts de crédit a limité le rendement de l’indice investment grade, qui a sous-performé l’indice des obligations de base et entraîné une perte de l’indice des obligations à haut rendement.
Que doivent faire les investisseurs aujourd’hui ?
Nous pensons que les valorisations ont suffisamment baissé pour que les investisseurs commencent à prendre une petite surpondération tactique. Le montant qu’un investisseur doit être prêt à surpondérer dépend de ses objectifs d’investissement à long terme et de sa tolérance au risque. Les investisseurs ont leur propre style de gestion de portefeuille, et il ne s’agit pas d’un conseil en investissement ou d’une recommandation, mais d’un exemple de la manière dont certains investisseurs peuvent gérer leurs portefeuilles par le biais de la méthode des achats périodiques par sommes fixes. La première étape consiste à déterminer quelle serait votre surpondération maximale en actions américaines en pourcentage du total de votre portefeuille d’investissement. Par exemple, certains investisseurs dont le portefeuille est composé à 60 % d’actions et à 40 % de titres à revenu fixe peuvent se contenter d’un rééquilibrage à 70 % d’actions et à 30 % de titres à revenu fixe.
Commencez par surpondérer votre portefeuille en le réaffectant de 3 % à des actions plutôt qu’à des titres à revenu fixe. Fixez ensuite un objectif pour la prochaine réaffectation, par exemple si le marché baisse encore de 5 %. Si le marché baisse jusqu’à cet objectif, réaffectez les 3 % suivants des titres à revenu fixe aux actions. Enfin, fixez l’objectif suivant - par exemple, si le marché baisse encore de 5 % - et si le marché atteint cet objectif, investissez les 3 % restants. À partir du 4 avril, lorsqu’un investisseur atteindra sa position de surpondération totale, le marché aura chuté de 24 % depuis le début de l’année et de 33 % par rapport à son plus haut niveau du 19 février.
En l’absence de précédents permettant d’évaluer l’impact à long terme des droits de douane et la manière dont ils pourraient ou non être renégociés, et compte tenu de la très forte volatilité des marchés, ce n’est pas le moment pour la plupart des investisseurs de s’aventurer trop loin dans le spectre du risque. Il est probable que le marché reste très négatif jusqu’à ce que l’impact et la durée des droits de douane soient plus clairs. En outre, au fur et à mesure que la durée et l’ampleur des droits de douane, les réactions des partenaires commerciaux et les exemptions de droits de douane seront mieux connues, les analystes continueront probablement à actualiser les justes valeurs.
Sur la base de nos évaluations, nous continuons à recommander le positionnement suivant par style :
- Rester surpondéré par rapport à la catégorie valeur, qui se négocie avec une décote de 22 % par rapport à la juste valeur.
- Commencer à sous-pondérer la catégorie de base, qui se négocie avec une décote de 13 % par rapport à la juste valeur, au lieu de la pondération du marché.
- Commencer à passer d’une position sous-pondérée à une position pondérée dans la catégorie croissance, qui se négocie avec une décote de 15 % par rapport à la juste valeur.
Par capitalisation,
- Continuer à surpondérer les actions à petite capitalisation, qui se négocient avec une décote de 29 % par rapport à leur juste valeur.
- Commencer à sous-pondérer les actions à moyenne capitalisation, qui se négocient avec une décote de 15 % par rapport à leur juste valeur, par rapport à une pondération de marché.
- Commencer à passer d’une position sous-pondérée à une position pondérée dans les actions à grande capitalisation, qui se négocient avec une décote de 17 % par rapport à leur juste valeur.
Bien que les actions de petite capitalisation restent largement sous-évaluées, il faudra peut-être un certain temps avant que le marché n’adopte une attitude positive à leur égard. Historiquement, les actions de petite capitalisation se portent mieux lorsque
- La Réserve fédérale assouplit sa politique monétaire,
- L’économie est considérée comme ayant atteint son point le plus bas et est sur le point de commencer à se redresser.
- Les taux d’intérêt à long terme sont en baisse.
Ce n’est pas l’environnement dans lequel nous nous trouvons actuellement. Aujourd’hui :
- La politique monétaire est particulièrement obscure.
- Morningstar s’attend à ce que l’économie américaine soit beaucoup plus faible que prévu initialement, car les droits de douane sont plus élevés que ne le prévoyait l’équipe économique américaine.
- Une seule caractéristique est positive pour les actions de petite capitalisation : la baisse des taux d’intérêt à long terme. Toutefois, cette baisse est due au fait que les investisseurs se sont tournés vers les bons du Trésor américain pour se protéger.
Valorisations sectorielles
À la suite du repli général du marché, seuls les secteurs des biens de consommation défensifs et des services publics restent surévalués. Même dans ce cas, le secteur de la consommation défensive n’est surévalué que parce qu’il est biaisé par Walmart WMT et Costco COST (1 étoile) et Procter & Gamble PG(2 étoiles), les trois plus grandes entreprises du secteur en termes de capitalisation boursière.
Parmi les autres secteurs, celui des communications est le plus sous-évalué, avec une décote de 32%. Si Alphabet GOOGL ( 5 étoiles) et Meta Platforms META (4 étoiles) sont à l’origine d’une grande partie de la sous-évaluation, nous voyons de nombreuses opportunités sous-évaluées parmi les noms plus traditionnels du secteur des communications.
La technologie est désormais le deuxième secteur le plus sous-évalué, avec une décote de 22 % par rapport à la juste valeur. Nous voyons un grand nombre d’opportunités dans les valeurs technologiques traditionnelles ainsi que dans celles liées à l’intelligence artificielle, qui sont tombées trop bas dans ce marché baissier.
L’énergie est le troisième secteur le plus sous-évalué, avec une décote de 19 % par rapport à la juste valeur. Nous estimons que les sociétés d’exploration et de production pétrolières présentent une valeur significative, même après avoir abaissé leur juste valeur pour tenir compte de la réduction du prix à terme du pétrole sur deux ans. Notre hypothèse de prix à long terme est de 55 dollars le baril pour le pétrole brut West Texas Intermediate et de 60 dollars le baril pour le Brent, tous deux inférieurs aux prix au comptant actuels. De plus, nous pensons que l’énergie constituera une couverture naturelle dans votre portefeuille si l’inflation devait augmenter et/ou si le risque géopolitique devait mettre en péril les chaînes de distribution de l’approvisionnement en pétrole.
Caractéristiques à prendre en compte dans la sélection des actions
Du point de vue des actions individuelles, nous constatons qu’un nombre croissant d’entre elles se situent dans la fourchette des 4 et 5 étoiles. Lorsque vous évaluez ces opportunités pour votre portefeuille, nous vous recommandons de rechercher les caractéristiques suivantes :
- Un rempart concurrentiel étendu ou étroit Note Morningstar.
- Les actions qui se négocient déjà avec une grande marge de sécurité par rapport à notre évaluation intrinsèque.
- Un rendement du dividende attrayant.
- Une action considérée comme défensive par le marché.
- Une action qui est catégorisée comme une action de valeur.
- Une action dans un secteur sous-évalué.
- Pas ou peu d’impact direct des tarifs.
- Une note intrinsèque basée sur un taux de croissance relativement modeste par opposition à une hypothèse de croissance particulièrement rapide.
- Un bilan solide avec peu de risque de refinancement, de préférence avec des notes de crédit de qualité.
- Une action qui se négocie à une évaluation modeste des bénéfices (c’est-à-dire un ratio cours/bénéfice à terme).
Campbell CPB, Exxon Mobil XOM et International Flavors & Fragrances IFF sont quelques exemples d’actions présentant ces caractéristiques. Pour en savoir plus sur ces titres, veuillez consulter le document 3 Stocks to Buy and Hold During Tariff Chaos (3 titres à acheter et à conserver pendant le chaos tarifaire).
Positionnement à revenu fixe
Sur la base des projections de l’équipe économique de Morningstar concernant la baisse des taux d’intérêt au cours des prochaines années, nous recommandons de maintenir le profil de longue durée que nous avons recommandé au début de l’année. Bien que les gains faciles à court terme soient probablement derrière nous après le récent rallye obligataire, nous prévoyons qu’au cours des prochaines années, les titres à revenu fixe offriront des rendements en ligne avec leurs rendements actuels, avec un potentiel de hausse supplémentaire lorsque les rendements baisseront au cours des trois prochaines années. Nous maintenons également notre recommandation de sous-pondérer les obligations d’entreprise. Bien que les spreads de crédit des entreprises se soient élargis, nous ne pensons pas qu’ils se soient suffisamment élargis pour compenser de manière appropriée les investisseurs pour le risque élevé de dégradation et de défaillance.
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