Les obligations sont une classe d’actif au sein de laquelle il est notoirement difficile pour les gérants de générer une surperformance significative. Déjà limitée par les caractéristiques des instruments obligataires (risque moins élevé, mais rendements généralement plus faibles en termes absolus), la performance se retrouve trop souvent érodée encore plus par des frais exorbitants. Sans surprise, les fonds qui réussissent le mieux sur le long terme sont aussi ceux qui ont su maintenir des frais compétitifs. En voici quelques uns, notés « Supérieur » et « Elite » par les analystes Morningstar. Ces fonds affichent des parts « retail » destinées au grand public ayant un TER (total des frais sur encours) inférieur à la moyenne de la catégorie, et dont la performance historique globale se traduit par une notation quantitative d’au moins 4 étoiles Morningstar.
Alexandre Caminade, gérant expérimenté sur l’obligataire à haut rendement a bâti un historique de performance très solide sur ce fonds qu’il gère depuis janvier 2005. En dépit d’une certaine instabilité au sein de l’équipe, le fonds a surperformé la moyenne de catégorie chaque année depuis 2005 à l’exception de l’année 2007. La sélection « bottom up » d’obligations se concentre sur les titres les mieux notés de l’univers (BB et B), l’équipe cherchant à déterminer le couple rendement-risque des différentes émissions. Si le fonds n’a pas entièrement échappé à la lourde perte de la classe d’actif en 2008, il a bien capté le rebond, exceptionnel, des obligations à haut rendement en 2009 grâce à un réglage habile, et rapide, de la sensibilité du portefeuille combiné à une bonne sélection de titres. Depuis le début de l’année 2010, le fonds a conservé une avance confortable sur ses concurrents dans un marché très volatil. Les frais de gestion de ce fonds restent tout à fait raisonnables, et sa note qualitative Morningstar a été relevée de « Standard » à « Supérieur » en novembre 2010.
Loomis Sayles Multisector Income Fund
Loomis Sayles, société de gestion d’actifs américaine filiale de Natixis AM, dispose de l’une des expertises les plus reconnues en gestion obligataire. A la tête du fonds, on retrouve un vétéran de la gestion obligataire Outre-Atlantique, Dan Fuss, qui a rejoint Loomis Sayles en 1976 et gère la version domiciliée aux US du fonds depuis 1991. Il travaille en étroite collaboration depuis 1997 avec Kathleen Gaffney, et ce duo de talent s’appuie sur une équipe très solide de 20 analystes crédit avec plus de 15 ans d’expérience en moyenne. Ce mandat, principalement investi en dollars américain et canadien, se distingue nettement de la plupart de ses pairs par la volonté affichée de générer de la performance en exploitant l’intégralité du spectre du marché obligataire. Le fonds n’est donc pas à mettre entre toutes les mains et nous pensons que seuls les investisseurs souhaitant une exposition structurelle à la zone dollar et partageant un horizon d’investissement de long terme doivent l'intégrer à un portefeuille diversifié. Cela étant dit, nous sommes confiants sur la capacité du fonds à surperformer sur le long terme, ce qui se traduit par la note Morningstar « Elite ».
Les investisseurs bénéficient avec ce fonds des plus de 20 ans d'expérience de son gérant, Johnny Debuysscher, qui a bâti un historique de surperformance impressionnant dans cette classe d'actifs où il est notoirement difficile d'ajouter de la valeur. Le fonds se classe confortablement dans le 1er quartile de sa catégorie sur 5 et 10 ans. Ce succès tient essentiellement aux décisions judicieuses du gérant en termes de duration et de positionnement sur la courbe des taux. Accessoirement, le fonds investit en titres supranationaux (notés AAA) et en obligations indexées sur l'inflation si celles-ci présentent une décote par rapport aux obligations d'Etat classiques. La stratégie est clairement orientée vers le long terme, conduisant à un faible taux de rotation du portefeuille. Un autre avantage décisif à notre avis de cette offre réside dans les frais facturés aux investisseurs, parmi les 20% les moins chers de la catégorie, ce qui confirme l’attitude à notre avis globalement favorable de la société Petercam envers les investisseurs. Ce fonds est noté « Elite » par Morningstar.
Ce fonds d’obligations diversifiées à particulièrement bien traversé l’année 2010, notamment grâce à sa surexposition aux obligations privées de bonne qualité, un positionnement logique dans le contexte d’incertitudes croissantes sur les obligations d’Etat. Le processus de gestion est implémenté de manière cohérente et disciplinée depuis 1999 et le gérant Andreas Riegler est soutenu par une équipe de 13 analystes ayant 12 années d’expérience en moyenne. La société de gestion Raiffeisen Capital Management propose une gamme de fonds obligataires globalement plus performants que la moyenne, à des coûts attractifs et sans prélever de commissions de surperformance. Si la surexposition aux obligations privées a aggravé la chute du fonds en 2008, ce même biais a favorisé la reprise en 2009 et 2010. Ce fonds, en particulier, est de 30 pbs moins cher que la médiane de la catégorie Morningstar. De Juin 1999 à Déc. 2010, le fonds a surperformé la moyenne de catégorie de 120 pbs annualisés, se plaçant dans le 1er décile de performance. Il est noté « Elite » par notre équipe d’analyse qualitative.
Cet article a été publié initialement dans le numéro de mars 2011 de MorningstarProfessionnal.
